山鹰国际(600567)公司点评：优化现金流 盈利稳步改善

　　事件：3 月12 日山鹰国际发布公告，拟出售所持子公司Nordic Paper HoldingAB（publ）（简称：北欧纸业；股票代码：NPAPER.ST）48.16%股权中的全部或部分股权。根据公告发布前一个工作日收盘价计算，北欧纸业市值达29.2 亿瑞郎，按照当日即期汇率计算，约合人民币20.36 亿元。若上述股权全部出售，公司预计将回笼人民币约9.80 亿元。

    　　资源优化配置，缓解公司现金流压力。根据公告，公司发行的“山鹰转债”与“鹰19 转债”分别将于2024 年11 月和2025 年12 月到期，截至2024年3 月12 日，上述可转债未转股金额分别达22.46/18.44 亿元。我们判断本次北欧纸业股权出售将促进公司资源优化配置，利于公司核心产业链发展，同时预计公司24 年现金流压力将逐步缓解。

    　　行业供需缓解，盈利改善可期。根据卓创资讯，24 年2 月箱板纸/瓦楞纸市场价分别同比-11.54%/-10.82%，环比+0.10%/-0.16%，由于前期产能过量投放、短期行业供需小幅承压，箱板、瓦楞纸、国废价格均已处于历史低位。伴随24 年废纸系龙头均无箱板瓦楞新增产能释放，预计箱板瓦楞纸将迎来供需结构改善，企业盈利有望逐步修复。

    　　产能投放趋缓，产业链优势助推利润兑现。2024 年1 月吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸项目投产，24 年公司规划产能将突破800 万吨，我们预计公司后续资本开支将逐步趋缓，上游替代纤维和下游包装的全产业链布局有望成为公司底层利润增长的核心驱动。

    　　盈利预测：我们预计2024-2025 年公司归母净利润分别为10.9/15.5 亿元，对应PE 为7.53X/5.31X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求复苏低于预期、包装客户拓展低于预期、行业竞争加剧。