日期:2024-03-13 来源:互联网
投资要点:
公司为全球能源海运龙头,内贸油运和LNG 业务盈利水平较高且稳定,为公司提供盈利“安全垫”;外贸油运业务预计受益于未来油运运力供给约束下的需求弹性,VLCC 运价有望上行,为公司盈利弹性提供充足向上空间。
全球能源运输龙头,油运船队规模领先
中远海能是中远海运集团旗下能源运输平台,主要经营外贸油运、内贸油运和LNG 海运业务。截至2023 年9 月30 日,公司油轮船队运力规模世界第一,共运营155 艘油轮,运力规模总计2,274 万载重吨,其中VLCC52 艘。
2023 年前三季度实现营业收入165.35 亿元,同比+33.4%;实现归母净利37.14 亿元,同比+480%。
外贸油运:需求或超预期,利润弹性待现
公司外贸油运业务主要受油运市场运价影响。未来全球油运运力供给受限,Clarksons 预计2024 年,全球原油船队运力增长仅为0.6%;需求侧,全球经济复苏与补库需求共振,需求弹性或超预期,从而为运价提供充足向上空间。2023 年前三季度,公司原油运输实现毛利20.24 亿元,同比+580%。
内贸油运:龙头地位凸显,收益贡献稳健
内贸油运运价相对稳定,市场需求有望稳步增长。公司为内贸原油和成品油运输市场龙头,形成完善的原油+成品油运输业务布局,稳定货源比例90%以上,且盈利水平稳定。2019-2022 年,内贸油运毛利均在12 亿元以上。
LNG 海运:长期合作稳业绩,规模扩张提收益公司LNG 海运业务均与项目方签署长期期租合同,取得稳定的船舶租金和投资收益,2017-22 年平均毛利率为53.9%。随着LNG 船队陆续投入运营,收益随船队规模扩张稳步增长,预计2023-25 年贡献归母净利8-11 亿元。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025 年营业收入225.9、259.9、289.3 亿元,同比+21.1%、+15.1%、+11.3%,3 年CAGR 为15.7%;归母净利为36.4、60.4、69.1 亿元,同比+149.9%、+65.8%、+14.4%,3 年CAGR 为68%;EPS 为0.76、1.27、1.45 元/股;对应PE 为19.3、11.6、10.2 倍;BPS 为7.1、7.9、8.9 元/股,对应PB 为2.1、1.9、1.7 倍。由于公司所处行业周期性较为明显,因此采用PB 估值方法。我们给予公司2024 年2.5 倍PB,对应目标价为19.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:全球经济复苏不及预期;中国原油进口需求不及预期;燃油价格上涨超预期;油运运价大幅波动风险。