万华化学(600309)：2023年业绩同比改善 强化落实股东回报计划

　　投资要点

    　　2024 年2 月3 日，公司发布 2023 年度业绩快报公告，公司预计2023 年度实现归母净利润168.14 亿元，同比增长3.57%。

    　　点评

    　　产品销量增长叠加成本下滑，公司2023 年业绩同比改善2023 年，公司预计实现营收1753.61 亿元，同比+5.92%；归母净利润168.14 亿元，同比+3.57%。因此，我们预计2023Q4 实现营收428.07 亿元，环比-4.72%；利润总额45.79 亿元，环比-13.06%；归母净利润41.11 亿元，环比-0.59%。2023年，公司业绩同比改善，主要受益于公司深化区域布局、产业布局，新装置产能快速释放，持续深耕全球市场，产品销量同比增长；同时受主要化工原料及能源价格下降等因素影响，产品生产成本也同比下降。2023Q4 公司归母净利润环比下滑0.59%，而利润总额环比下滑13.06%，或由于所得税等支出减少所致。

    　　推动提质增效，强化落实股东回报计划

    　　2 月3 日，公司在关于推动公司“提质增效重回报”及2023 年度业绩快报公告中，重点提到公司目前已形成产业链高度整合，深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料四大产业集群，通过加大技术创新、拓展国际化布局、深化构建卓越运营体系，实现公司持续稳健的发展。同时，公司一向重视对投资者的合理回报，2020-2022 年公司派发现金红利金额占当年公司合并报表中归母净利润的比例分别为40.65%、31.84%、30.95%，展现出公司现金分红的持续性和稳定性，未来公司将强化落实股东回报计划，并结合公司经营现状和业务发展目标，按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资，为股东带来长期的投资回报。

    　　新项目有序推进，公司未来持续成长

    　　公司作为全球聚氨酯及化工龙头企业，规模优势显著。同时，公司积极进行产能扩张，截至2023 年三季度末，公司在建工程达466.90 亿元，占固定资产比例达50.84%，乙烯二期、蓬莱一期、福建TDI 二期等重点项目有序推进。同时，公司新项目持续落地，其中，2023 年12 月6 日，公司官网对蓬莱40 万吨/年聚烯烃弹性体项目环评进行报批前公示；2024 年1 月2 日，公司官网对蓬莱90 万吨/年丙烷脱氢项目环评进行报批前公示；2024 年1 月29 日，公司官网对福建TDI一期技改扩能33 万吨/年项目环评进行一次公示，拟将福建一期TDI 产能由25万吨/年增至33 万吨/年，随着公司新项目有序推进，公司未来有望持续成长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为168.14/201.78/246.73 亿元，EPS 分别为5.36/6.43/7.86 元，现价对应 PE 为12.64/10.54/8.62 倍。万华化学是全球聚氨酯及化工龙头企业，主要产品MDI 及TDI 具有较高技术壁垒，同时公司持续通过研发驱动，新项目有序推进，未来呈高成长，给予 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡等。