长源东谷(603950)：受益天然气重卡爆发 拓展新能源混动市场

　　核心观点

    　　公司是国内发动机零部件头部企业，主要产品为发动机缸体、缸盖和连杆等。2023 年以来受油气价差扩大等因素影响，天然气重卡销量大增，10月份销量为2.33 万辆，同比+1478%，1-10 月累计销量达13.06 万辆，同比+312%，若油气差价维持天然气重卡渗透有望进一步加速。公司深度绑定康明斯，独家供应康明斯15N 发动机，公司在行业下行周期逆势扩产，随着天然气重卡爆发，周转率提升将带动公司盈利水平修复。公司在混动乘用车产品突破大客户，自去年以来陆续获得国内某头部新能源汽车厂商缸体、缸盖及连接器壳体定点，铸就第二增长曲线。

    　　长源东谷成立于2001 年12 月，并于2020 年在上交所上市。公司主营业务为发动机零部件的研发、生产及销售，主要产品包括发动机缸体、缸盖、连杆等。2023 前三季度公司实现营业收入10.61 亿元，同比+30.22%，实现归母净利润1.99 亿元，同比+121.55%。

    　　天然气重卡爆发，公司独家供应康明斯主力机型受益明显。2023 年国内天然气价格总体呈现下跌走势，而柴油价格维持高位，当前水平下天然气重卡在考虑初始购置成本之后较柴油重卡一年可多盈利10 万元以上，1-10 月累计销量达13.06 万辆，同比+312%。中长期看，全球LNG 液化产能的提升、俄罗斯管道气的增量有望使得国内外LNG 价格中枢下行，油气价差有望维持。此外，天然气车近几年性能升级、加气站数量增长显著，使得燃气重卡工况适应性越来越广。当天然气重卡运营数量显著提升时，货主或将按照天然气车型的运营成本计算，进一步压低运价，柴油重卡盈利能力或进一步下降，促使天然气车渗透率加快提升。康明斯为公司主要客户，康明斯15N 发动机是康明斯天然气重卡市场主要产品，公司为独家供应商，有望显著受益于本次天然气重卡市场爆发，目前公司订单饱满、景气度高。公司固定资产规模大，在行业下行周期逆势扩产，随着天然气重卡爆发，周转率提升将带动公司盈利水平修复，盈利弹性空间巨大。

    　　混动产品突破新能源大客户，铸就第二增长曲线。2023 年1-9 月，新能源汽车销量达518.8 万辆，同比增长33.8%，其中纯电动汽车销量为350.1万辆，同比增长18.1%；插电式混动汽车销量为168.7 万辆，同比增长84.5%，增速显著高于纯电。比亚迪是混动车龙头，2023 年前10 月实现新能源乘用车销量为237.1 万辆，同比+70.3%，其中插电式混动为115.7万辆，同比+63.6%。同时理想，问界等品牌异军突起，理想凭借旗下增程车型L7、L8、L9 在1-10 月实现销量28.5 万辆，同比+193.5%，　　其中10 月份销量为4.04 万辆，销量增速明显。华为问界新M7 上市两个半月累计大定超10 万辆，问界M9 盲定超3 万辆，智界S7 发布两天预定量破万。公司于2022 年度成功收到国内某知名新能源汽车客户的定点通知书，获得其混动车型发动机缸体、缸盖产品的供货资质，顺利进入该客户的供应链体系。2023 年公司再次斩获该客户新能源汽车连接器壳体订单。同时，公司已布局汽车电子传感器、压铸件、减震器等多项产品，增长值得期待。

    　　盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.77、4.26 和5.55 亿元，首次覆盖，给与“买入”评级。

    　　风险提示：天然气重卡景气度及渗透率提升不及预期、商用车销量修复不及预期