甘源食品(002991)：多渠道发力 业绩表现亮眼

23 年业绩表现亮眼，多渠道持续发力

    1.18 日公司发布23 年全年业绩预告，预计23 年全年实现归母净利3.0~3.4亿元（同比+86.4%~+111.6%），扣非净利2.6~3.0 亿元（同比+73.9%~+100.9%）；对应23Q4 预计实现归母净利0.8~1.2 亿元（同比+17.6%~+75.7%），扣非净利0.7~1.1 亿元（同比-2.2%~+53.5%），23 年利润激励目标顺利达成。23Q4 口味化坚果新品多渠道推广，会员制商超/零食量贩/电商贡献核心增量；利润端，23 年棕榈油等原材料价格有所回落，叠加规模效应显现/政府补助（23 年同比增加约2700 万）/萍乡总部税率优惠等综合影响，利润表现亮眼。预计23-25 年EPS 3.37/4.41/5.64 元，参考可比24 年平均21x PE，考虑其23-25 年净利润CAGR(49%)高于可比均值(16%)，认可估值溢价，给予24 年24x PE，目标价105.84 元，“买入”。

    产品势能持续向上，渠道驱动力不减

    23Q4 公司产品端势能持续向上，渠道端驱动力不减。1）产品端：老三样基本盘稳健，随零食渠道/KA、BC 超散装快速发展实现销量增长；Q4 口味化坚果新品多渠道推广，目前正逐步上市，有望贡献收入增量；薯片在零食量贩渠道逐步起量。2）渠道端：各渠道发展势头延续，其中KA 渠道精细化推进，散装进度较快，定量装做SKU 聚焦；高端会员店以山姆为主、表现稳健，其他会员系统积极推进；零食专营渠道合作系统数增加，贡献增量；电商端分销/直播/达播并进，延续增长。公司持续提升产品铺市率、增强品牌力，成效显著。当前年货节备货需求旺盛，产能利用率提升。

    23 年利润表现亮眼，24 年成长有望延续

    23 年净利润增速亮眼，我们判断净利率显著提升，主要系：1）各条线产品放量，规模效应进一步显现；2）主要原材料棕榈油、夏威夷果仁价格有所回落；3）23 年公司政府补助同比增加2700 万。此外萍乡总部高新技术资质有望实现税率优惠。展望未来，收入端，随着口味化坚果新品多渠道投放以及全渠道改革势能释放，公司新增长曲线有望加速打开，成长性有望延续；盈利端，24 年成本端有望维持平稳，规模效应亦有望延续，安阳工厂随产能利用率提升扭亏为盈、有望持续贡献利润，收入与利润同步增长可期。

    增长势能有望延续，维持“买入”评级

    我们看好会员制商超/零食量贩/直播电商等增量渠道势能延续，叠加新品多渠道推广，上调盈利预测，预计23-25 年EPS 3.37/4.41/5.64 元（前次3.11/4.08/5.23 元），目标价105.84 元（前次97.92 元），维持“买入”。

    风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。