宇通客车(600066)11月销量点评：客车出口持续旺盛 宇通销量环比大幅增长

　　事件描述

    　　公司发布11 月客车销量。11 月公司共销售客车3285 辆，同比下滑8.4%，环比增长46.1%，其中大中客销量3005 辆，同比增长4.2%，环比增长51.6%。

    　　事件评论

    　　11 月大中客车行业整体销量有所下滑，宇通大中客车销量环比高增。2023 年11 月大中客行业销量6362 辆，同比下滑26.4%，1-10 月累计销量6.7 万辆，同比增长16.6%。出口方面，大中客行业2023 年10 月出口3277 辆（海关总署>20 座以上客车数据，和中汽协有偏差），同比增长75.6%。11 月宇通共销售客车3285 辆，同比下滑8.4%，环比增长46.1%，大中客销量3005 辆，同比增长4.2%，环比增长51.6%，1-11 月宇通共销售客车31809 辆，同比增长25.1%，大中客销量27761 辆，同比增长40.8%。

    　　公司单车利润持续提升，盈利能力显著改善，业绩持续超预期。2023Q3 公司单车收入为70.3 万元，同比提升4.7 万元，2023Q3 单车利润5.2 万，同比增加2.6 万元，环比增加1.9 万元，主要系增效控费效果兑现，叠加海外均价和利润较高。

    　　国内市场方面，经济复苏和竞争市场化有望带来份额提升，海外盈利性凸显，有望打开新的成长空间。2023 年行业补贴完全退坡，行业进入更加市场化的竞争当中，随着疫情后经济修复，公交更换周期来临，座位客车需求修复，行业有望触底回升。市场化竞争下，不利因素有望逐渐消除，同时公司在客车电动化领域具备全球竞争力，“一带一路”背景下公司出海提速，有望贡献成长新增量。截至上半年，公司累计出口各类客车超过90,000辆，在新能源客车领域，公司已累计出口新能源客车超过3,700 台，在海外30 多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营。公司在海外市场拥有260 余家授权服务站或服务公司，330 余个授权服务网点，覆盖海外全部目标市场。

    　　投资建议：宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，后补贴时代加速洗牌，新能源份额提升空间大；海外市场，全球化战略推进，出口凸显盈利水平；智能化+燃料电池带来新增量；电池成本下降叠加规模效应，支撑公司业绩持续提升。公司持续维持高分红，2022 年股利分配为每10 股派发现金股利10 元（含税），共计派发22.14 亿元，分红率为291.6%。预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.2、22.2、26.8 亿元，对应 PE 分别为18.49X、13.52X、11.20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济压力大导致需求低于预期；

    　　2、海外竞争加剧，利润率降低。