韦尔股份(603501)：看好公司2025-2026年汽车CIS业务收入潜力

　　智能驾驶摄像头向中低端车型渗透有望拉升韦尔股份2025-26 年汽车CIS 收入。

    　　我们认为手机CIS 新品上市有望推高2026 年收入。

    　　维持 “买入”评级以及目标价人民币146 元。

    　　事件： 根据半导体产业纵横2025 年2 月21 日的报道，随着比亚迪推出“天神之眼”智能驾驶系统，原本已供应紧张的800 万像素（8M）车用CMOS 图像传感器（CIS）迅速陷入短缺。

    　　我们认为下游客户将智能驾驶摄像头向中低端车型渗透有望拉升韦尔股份2025-26 年汽车CIS 收入。我们看到主要车企开始在中低端车型推广智驾摄像头。根据比亚迪官方微信公众号，比亚迪于2025 年2 月10 日举办了智能化战略发布会，推出了“天神之眼”智驾方案，其中天神之眼C（DiPilot100）搭载在比亚迪品牌车型。根据比亚迪官网，采用天神之眼C 方案的车型配置12 颗摄像头（包括3 颗前视8M 摄像头、4 颗侧视摄像头、4 颗环视摄像头以及1 颗后视摄像头），相比以往的全车4-6 颗摄像头有明显提升。根据此次发布会，除了在10 万元级别以上的车型全系配置外，天神之眼C 方案也将搭载于在10 万元以下的秦Plus、海豹和海鸥中的多数车型。根据韦尔股份2024 年12 月27 日的公告，公司看到下游汽车客户在高端智驾摄像头的配置上向中低价车型下探，释放大量汽车CIS 需求，并积极备货。我们认为下游客户订单有望直接拉动其2025-26 年的汽车CIS 收入，我们预计汽车CIS 收入2025/26 年分别增长30%和30%。

    　　我们认为手机CIS 新品上市有望推高2026 年收入。根据韦尔股份2024 年12 月27 日的公告，公司计划推出多款手机CIS 产品，包括更高像素、带LOFIC 规格以及具备HDR 和低功耗性能的产品。伴随2026 年的发布上市，我们对公司扩大安卓手机CIS 市场份额抱有信心。

    　　维持 “买入”评级以及目标价146 元。我们看好韦尔股份汽车CIS 以及手机CIS 业务对2026 年的潜在收入贡献，并维持38 倍2025 年P/E 的目标估值倍数，与可比公司均值保持一致。

    　　风险提示：全球汽车销量下降；汽车摄像头制造竞争加剧；智能手机摄像头竞争加剧；模拟芯片和分立器件扩展慢于预期；主要供应商产能紧张。