易实精密(836221)：高压连接器和空气悬架双轮驱动 汽车精密金属件小巨人进入成长快通道

　　自主研发+欧州技术传承，打造汽车精密金属件小巨人

    　　公司成立于2010 年，主营汽车精密金属零部件产品。2015年控股易实零部件（中德合资企业，公司持股51%），2019年成立马克精密（中奥合资企业，公司持股51%），整合了先进的欧洲技术和管理理念。经过多年自主研发和技术积累，公司形打造了复杂冲压折弯成型、高速深拉伸等各种金属精密加工能力，产品广泛应用于汽车制动系统、电子控制单元、新能源汽车高压连接系统，以及传统燃油汽车发动机、变速箱等系统，代表性产品包括新能源汽车高压接线柱、制动系统铝嵌件、各类电磁阀壳体、空气悬架支撑环/扣压环等。

    　　先进设备+核心技术+客户资源，铸就细分领域坚实壁垒

    　　①公司引进多种国际先进高端装备，如Bruderer 高速精密压力机床、舒特多工位组合机床、比勒（Bihler）冲压成型折弯机、西铁城斯达津上CNC 自动机床，整体处于行业领先水平。②经过长期技术积累，公司形成了多轴联动精密机加工、复杂冲压折弯成型、高速深拉伸、精密冲压、多工位冷镦，以及激光焊接等多项核心技术。③公司客户大多数为全球汽车零部件配套供应商百强或细分行业龙头，如泰科、安波福、博世、博格华纳、大陆、联合电子、立讯精密、浙江孔辉等。公司在细分领域具备较强竞争力，以制动系统铝嵌件产品为例，2021 年公司全球市占率为29.2%。在新能源汽车高压接线柱领域，公司核心客户为泰科电子，2022 年收入为7,697.9 万元，占公司营业收入比例为33.2%；泰科电子为全球第一大连接器厂商， 在全球连接器市场占比约15.5%，充分验证了公司的竞争力。

    　　受益于新能源汽车业务放量，公司进入成长快通道

    　　公司主营业务分为3 大板块，新能源汽车专用零部件、汽车通用零部件和传统燃油汽车零部件，2022 年收入分别为1.07/0.65/0.39 亿元，占比分别为46.1%/27.9%/16.7%。公司自2016 年开始布局新能源汽车精密金属零部件产品的研发，特别是在新能源汽车高压连接器零部件方面。2019 年，公司的新能源汽车高压接线柱产品实现小批量出货，2022 年　　新能源汽车专用零部件产品占主营业务收入的比重达50.8%。受益于新能源汽车业务放量，同期公司整体收入CAGR 高达47.2%，进入成长快通道。

    　　看点一：绑定大客户泰科电子，新能源汽车业务成长可期

    　　高压接线柱和屏蔽罩为新能源汽车核心产品。公司新能源汽车产品包括，①高压连接器高压接线柱和母端子，以及高压屏蔽罩，用于新能源汽车充电、BDU 单元；②高压线束多孔铜件，用于新能源汽车高压线束，实现线束固定功能；以及③储能系统接触器零件，④充电盖板用冷镦衬套等。2020-2022 年公司高压接线柱收入分别为996.8/2889.0/4776.6 万元，占新能源汽车业务比重分别为49.4%/52.1%/44.7%；主要客户为泰科电子和立讯精密，2022 年二者销售额收入占接线柱收入比例分别为81.3%和18.7%。

    　　高压屏蔽罩和高速连接器有望成为新能源汽车业务新驱动力。屏蔽罩：2022 年3 月，公司获得泰科电子新能源汽车高压屏蔽罩定点，7 月实现量产，7-12 月销量为29.5 万只，销售金额约为91.1 万元。根据主要客户泰科电子的询价邮件，预计2023 年高压屏蔽罩的需求量在3,400 万件以上；经过与赫尔思曼约2 年沟通，有关高压屏蔽罩产品可行性分析已经完成，对方已于2022 年12 月接受了报价，同时通知高压屏蔽罩项目启动。高速连接器：智能汽车的快速发展，对数据传输速率和数据传输量的要求更高，提振了对高速传输连接器的需求。根据招股说明书，公司已开展高速数据传输连接器相关产品的研发工作，有望受益于高速连接器的需求提升。

    　　看点二：空气悬架渗透率稳步提升，空悬支撑环/扣压环等业务放量在即

    　　成本下降+配套车型价格下探，空气悬架渗透率稳步提升。随着孔辉、保隆等国产厂商逐步量产，空气悬架成本已下降至8000 元左右，配套车型已经开始朝着30 万元以内市场下探，如新款岚图FREE，新车标配空气悬架，仅售26.69 万元。我们认为，随着智能电动汽车市场“内卷”持续加剧，更多20 万元级别车型将搭载空气悬架，空气悬架渗透率有望继续稳步上升。据盖世汽车最新统计数据，2023 年前8 个月，国内标配空气悬架的新车销量约为33.6 万辆，渗透率达2.6%，而去年同期只有10.3 万辆，渗透率不足1%，搭载量同比增幅高达226%。

    　　受益于孔辉科技交付放量，支撑环、扣压环业务有望快速成长。公司空气弹簧用支撑环、扣压环，主要用于空气弹簧的支撑和气囊的密封，使用Bihler 冲压成型折弯机加工、激光　　焊接系统焊接而成，产品直径在80-200mm 左右，目前二代技术已量产。孔辉科技为公司支撑环、扣压环核心客户，其是国内首家实现乘用车空气悬架系统OEM 量产供货的企业，目前获得岚图、理想、极氪、比亚迪、长安、阿维塔、埃安、奇瑞等14 家车企涉及40 余个车型的空气悬架系统或空簧总成定点资格。根据盖世汽车统计数据，2023 年1-8 月，孔辉科技空悬标配出货量13.6 万辆，国内市场份额高达40.6%。

    　　盈利预测

    　　我们预计2023-2025 年公司收入分别为2.8/3.8/5.2 亿元，YoY 分别为22.5%/34.6%/37.0% ； 归属净利润分别为0.46/0.62/0.86 亿元， YoY 分别为20.8%/36.3%/37.4% ，2022-2025 年净利润CAGR 为31.3%，当前股价对应估值分别26.2/19.2/14.0 倍。考虑到公司“先进设备+核心技术+客户资源”铸就的细分领域壁垒，高压接线柱、空气悬架带来的高确定性，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）下游行业景气度不及预期风险；（2）公司投产进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险；