日期：2025-02-06 来源：互联网
投资要点：
立足于东北发展实体零售，多业态发展构建竞争优势。大商股份前身为大连商场，始建于1937 年，后经历1992 年股份制改革正式成立大商股份有限公司。公司当前已建立起百货、超市、电器等主力业态，并配合地产、线上平台、自有品牌等其他业态共同构建立体的商业发展格局，综合竞争力领先。近年来受制于线下零售行业大环境增速下行，公司营收承压，但公司管理层坚定贯彻关闭亏损店战略，推动利润增长修复，24 年前三季度实现营业收入52.88 亿元，同比下降6.8%，实现归母净利润5.31 亿元，同比增长18.0%。
线下零售供给侧改革，大商区位优势突出。近年来线上渠道+线下新兴零售业态分流，传统零售市场步入了长期存量竞争的阶段，业内企业经营重点转向提质增效、追求高质量发展。当前中国零售行业集中度较低，公司深耕东北市场向华北、西部辐射，建立起较强的区域化竞争优势，23年母公司大商集团销售规模达3258.22 亿元位列中国零售百强Top 2。
未来促消费政策加力加码，新一轮线下业态改革创新正在兴起，丰富优质稀缺供给，百货行业定位目标客群需求迭代变化，调整业态及品牌组合，超市行业更加重视存量门店体验及商品力优化，重塑供应链体系，吸引消费者回归。
新任董事长推出三“大”战略指导未来发展，业绩增长可期。据公司公众号，新任董事长陈德力提出“构建大平台、聚焦大消费、成就大生态”的三“大”战略指导未来发展。陈德力商业地产运营经验丰富，配合公司现有的存量优质资产基础，线下门店有望成功转型。
综合业内成功案例和公司2025 年总体工作安排内容，我们预计公司将大力推进百货及超市业态的转型升级，切实提升线下渠道的商品力和顾客体验，配合国际食品、电商平台的同步推进搭建完整的商业生态。
首次覆盖，给予公司“买入”评级。大商股份为我国百年历史知名商业品牌，区域性优势地位稳固，公司存量项目资质良好，关闭亏损店和降本增效战略不断巩固盈利能力。24 年底新上任董事长商业地产运营经验丰富，线下门店改革后有望重启销售增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.02/7.12/8.13 亿元，对应24-26 年PE 分别为13/11/10 倍，可比公司24-26 年PE 均值为21/16/14 倍。给予公司2025 年可比公司16x PE，对应目标价35.4 元，较当前上行空间为43%。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：门店改造进度和效果不及预期；消费恢复不及预期；行业竞争加剧；消费需求转变风险。
