清溢光电(688138)：高精密掩模版项目圆满封顶 国产替代有望再加速

　　投资要点：根据公司官网信息显示，2025 年1 月6 日上午，清溢光电佛山生产基地“高精度掩膜版生产基地建设项目”圆满封顶。

    　　高端产能建设持续推进顺利，国产掩模版龙头空间广阔：掩模版是集成电路制造过程中的图形转移工具或者母板，承载着图形信息和工艺技术信息。掩模版的作用是将承载的电路图形通过曝光的方式转移到硅晶圆等基体材料上，从而实现集成电路的批量化生产。掩模版广泛应用于半导体、平板显示、电路板、触控屏等领域。清溢光电是国内成立最早掩膜版生产企业之一。产品聚焦于低温多晶硅（LTPS）、金属氧化物（IGZO）、有源矩阵有机发光二极体（AMOLED）、MicroLED 显示、Micro OLED 显示、半导体芯片、Chiplet 先进封装技术等领域，为客户提供品类多样的平板显示和半导体芯片掩膜版。在平板显示掩膜版技术方面，公司已实现8.6代高精度TFT 用掩膜版、6 代中高精度AMOLED/LTPS 等掩膜版，以及中高端半透膜掩膜版(HTM)产品的量产，且利用合肥清溢光电现有厂房，扩大AMOLED、HTM 用掩膜版的产能，同时未来将新增PSM 掩膜版的生产能力，将扩大AMOLED、AR/VR 等高端掩膜版的产能，加快公司以HTM、OPC、PSM 等技术为代表的新产品、新工艺的研发及量产，填补PSM 产品的技术空白，并进一步缓解平板显示行业等上游企业高端掩膜版的需求缺口，更有利于公司的长远发展。半导体芯片掩膜版技术方面，公司已实现180nm 工艺节点半导体芯片掩膜版的量产，以及150nm工艺节点半导体芯片掩膜版的客户测试认证与小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM 和OPC 工艺的掩膜版开发和28nm 半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划。从总体市场规模来看，根据SEMI 数据，作为半导体材料的重要组成部分，掩模版占半导体材料市场规模的比例约为12%，仅次于硅片和电子特气，2023 年全球半导体掩模版市场规模为95.28 亿美元，2023 年中国半导体掩模版的市场规模约为17.78 亿美元。未来随着半导体行业容量的持续上升，半导体掩模版市场规模将不断提升；平板显示方面，根据Omdia 分析，中国大陆平板显示行业掩膜版需求占全球比重，从2017 年的32%上升到2022 年的57%。未来随着相关产业进一步向国内转移，中国大陆平板显示行业掩膜版的需求将持续上升，预计到2026 年，中国大陆平板显示行业掩膜版需求全球占比将达到60%。我们认为公司未来具备以下几点趋势：1、平板显示方面，公司作为国产掩模版龙头，将充分受益于国产面板产业崛起所带来的供应链国产化机遇，构建了公司业务持续向上的基本盘；2、半导体方面，在国产成熟制程不断释放产能的背景下，伴随着公司新产能的逐步释放与技术的向前演进，公司半导体业务也有望迎来快速发展；3、伴随着公司半导体业务产能释放和技术升级所带来的产品结构升级，公司销售毛利率有望持续提升。公司佛山生产基地项目包括高精度掩膜版生产基地建设项目和高端半导体掩膜版生产基地建设项目，总投资35 亿元。其中，高精度掩膜版生产基地建设项目将分三期进行建设，合计拟投资20 亿元，高端半导体掩膜版生产基地建设项目合计拟投资15 亿元。项目建成投产后，将显著提高清溢光电平板显示掩膜版和半导体　　掩膜版的产能，新产能释放为公司未来的成长打下坚实的基础。

    　　投资建议：维持前次预测，我们预计2024-2026 年公司分别实现营收11.59 亿元、14.32 亿元、17.67 亿元，同比增速分别为25.4%、23.6%、23.4%，预计归母净利润分别为1.92 亿元、2.51 亿元、3.36 亿元，对应PE 分别为33.4 倍、25.6 倍、19.1 倍，考虑到公司所处市场空间较大，公司持续推动产品升级和新产能释放，有望带来新一轮业绩成长，维持买入建议。

    　　风险提示：下游需求不景气、行业竞争加剧、产品升级不及预期、定增推进不及预期