海格通信(002465)：北斗新周期+卫星新空间 步入成长快车道

　　投资要点

    　　公司是特种行业通信、导航龙头，覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，新周期、新业务、新伙伴有望驱动公司进入成长快车道。

    　　公司2023 年6 月发布公告，拟募集18.56 亿资金用于“北斗+5G”通导融合研发产业化，无人项目、卫星互联网三大项目，获大股东广州无线电、中移资本、北斗七星、国华卫星、保利防务等产业资本参与，定增发行价格为 10.46 元/股。

    　　公司技术领先、产品全面、特种行业市场份额领先，近些年公司营收稳健增长，持续加大研发投入，研发投入占营业收入的比例达15%左右，建立了“预研、在研和在产”三层次技术研发体系，主要投向北斗、卫星通信等新兴领域。

    　　北斗全产业链布局，新周期带来新成长

    　　2022 年国内卫星导航产业的总产值达5007 亿元，其中芯片、导航数据、终端设备等产业核心产值达到 1527 亿元，占比约为 31％。北斗产业周期与北斗卫星组网相关，北斗二号组网完成后，2011-2015 年公司北斗业务CAGR 达97%。

    　　23H1，北斗三号产品开始在机构市场实现批量订货，有望驱动新一轮成长。

    　　公司在北斗产业链扎根深厚，基于北斗核心芯片的底层技术，延伸至北斗全产业链。同时，在特种和大众两大市场共同发力，特种领域技术壁垒深厚，大众领域绑定运营商渠道，受益于北斗大周期的来临。

    　　卫星直连终端需求爆发，打开成长新空间

    　　华为Mate 60 系列、极氪001 FR 正式拉开了卫星直连终端的时代序幕。我们认为，未来三五年内，卫星直连或将成为高端智能手机、高端汽车的“标配”，并且逐步向中端手机、汽车加速渗透。因此，卫星直连需求，有望从特种市场主导转向特种+民用市场双驱动，相应的终端、芯片、模组弹性可观。中国电信预计具备卫星通信功能的NTN 芯片出货量有望在三年内突破5000 万片，预计26 年NTN 卫星直连模组在高端/中端车型的前装渗透率达33.3%/19.3%。

    　　公司在卫星互联网研发前期的深度参与，以及在信关站、终端、射频芯片等领域的抢先布局。①终端：公司的终端产品成为客户首批使用的主要设备，竞标入围两大体制项目，取得研制资格，并获得首个核心设备研制合同，公司正式进入波形体制研制厂家行列。②芯片端：子公司广州润芯信息掌握卫星通信和卫星导航射频芯片的核心技术，天通、北斗射频芯片市场占有率连年居于行业首位。

    　　盈利预测与估值

    　　预计23-25 年公司归母净利润分别为7.18、9.02、11.26 亿元，分别同比增长7%、25%、25%。当前市值（2023 年12 月21 日）对应23-25 年PE 为41、32、26 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　卫星互联网发展不及预期，北斗三号迭代不及预期，特种产品交付不及预期等。