方盛制药(603998)：创新赋能 多点开花

　　投资要点：

    　　方盛制药是一家以中药创新药为核心的大型健康产业集团。公司成立于2002 年，通过自身发展及投资并购搭建制药工业、大健康产业及医疗服务等平台，并通过业务整合与优化，剥离非制药业务，聚焦创新中药。

    　　厚积薄发，打造成长曲线。2021 年起公司实施“338 大产品打造计划”，力争在未来5-10年的时间内，打造3 个10 亿大产品、3 个5 亿大产品、8 个超亿产品。公司通过多年的积累和探索，已逐步搭建起公司主业的成长路线：始终坚持“新药研发能力”的核心竞争优势，持续推出创新中药产品；新品上市后公司加强学术推广和终端覆盖，打造重磅单品；随着院内市占率达到稳态后公司推进OTC 端的覆盖和销售，打造二次成长曲线。

    　　创新赋能，多点开花。公司产品矩阵丰富，聚焦心脑血管、骨科、呼吸科、儿科等领域。

    　　1）心脑血管：公司首仿药依折麦布片集采后以价换量，前三季度实现销售收入约2.33 亿元，同比增长超100%；血塞通集采后相对稳定，今年湖北省联盟集采有望续约；自主研发的中药创新药养血祛风止痛颗粒已报产受理，有望于2025 年上半年获批上市，给公司心脑血管疾病领域注入新的成长动力。2）骨科：藤黄健骨片已全面执行集采，销量稳健增长，并有望纳入国家基药目录；中药1.1 类创新药玄七健骨片上市后放量显著，已成为公司骨科板块的重要增长点，我们预计该产品全年销售额有望破亿。3）呼吸系统：滕王阁强力枇杷膏（蜜炼）为公司独家品种，24 年原材料压力有所缓解，随着终端覆盖的提升，有望恢复稳健增长。4）儿童用药：小儿荆杏止咳颗粒目前正处于放量阶段，该产品2024年前三季度实现销售收入约6000 万元，同比增长超130%。随着覆盖的增加、专家及消费者对产品疗效的认可，也将成为过亿单品。

    　　盈利预测与估值。我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为18.18/20.72/24.09 亿元，同比增长11.6%/14.0%/16.3%；归母净利润分别为2.62/3.13/3.66 亿元，同比增长40.3%/19.3%/17.2%。参考可比公司的平均 PE，我们给予公司 2024 年23 倍PE，对应合理市值为60 亿元，目前市值49 亿元，仍有22% 的增长空间。首次覆盖，予以“买入”评级。

    　　风险提示：产品集采降价风险；新产品销售不及预期；在研产品进展不及预期。