邮储银行(601658)深度报告：聚焦稳健发展 经营韧性不断增强

　　储蓄代理费率再次调整：以2023 年代理网点日均存款余额计算，综合费率下降约16BPS，节约储蓄代理费150.6 亿元。费率调整方案通过后，将从2024 年7 月1 日起执行，测算对2024 年/2025 年净利润贡献约为70 亿元/140 亿元。

    　　存款优势助力邮储银行业务快速发展：储蓄代理模式助力邮储银行存款增长保持高位。截至2024 年6 月末，邮储银行的存款占总负债的比重达到96.5%。个人存款占存款的比重为88.9%。较高的个人存款占比，使得个人银行业务的收入贡献度持续保持高位，其中，分部间的利息净收入贡献了个人银行营收的80.8%。代理储蓄存款促进邮储银行个人客户数量与管理个人客户资产（AUM）规模不断增长，约69%的个人有效客户、80%的个人存款、78%的个人客户AUM 来自于代理金融。邮储银行重视三农、普惠金融等业务的发展。截至2024 年6 月末，涉农贷款达到2.22 万亿元，普惠小微企业贷款达到1.59 万亿元，个人小额贷款达到1.54 万亿元。

    　　资产质量整体保持稳健：邮储银行不良贷款率、关注率、逾期率均低于国有大行的平均水平。抵质押贷款占比处于相对较高的位置。前瞻指标，不良生成率，仍处于行业较低水平。拨备覆盖率高于国有大行均值水平，而拨贷比低于国有大行的平均水平。短期零售贷款压力上升。

    　　科技投入保持高位，赋能业务、管理和风控：2023 年，信息科技投入112.78 亿元，同比增长5.88%，占营业收入的3.29%。总行IT 队伍增加至5061 人，全行超过7000 人。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到银行业发展大环境，结合邮储银行自身的特点。我们认为邮储银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而普惠金融上的优势以及持续布局，有助于新增信贷的扩张，资产质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动。向前看，零售业务仍有较大的挖掘空间，以及潜在的储蓄代理服务费率的调整可能。并结合邮储银行的发展策略，叠加金融科技的赋能，我们认为邮储银行整体经营效率或有望稳步提升。长期看，邮储银行大零售业务在现有庞大的客户基础上深度挖掘，或有望推动中收的增长。我们测算的公司2024 年-2026 年营收同比增速0.04%/4.74%和6.32%，净利润同比增速为-2.23%/6.43%和8.78%。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级。按照11 月25 日收盘价5.24 元/股，对应的邮储银行2024 年-2026 年的PB 估值分别为0.62 倍/0.57 倍/0.53 倍。

    　　风险因素：公司战略发展推进不及预期；受净资本监管压力影响，规模扩张持续性不及预期；资产端收益率下行超预期以及负债端成本管控不及预期，都会影响净息差变动幅度；资产质量持续改善趋势不及预期；储蓄代理费率调整等。