日期：2024-11-19 来源：互联网
投资要点：
公司成立于2000 年12 月，主要为全球制药、生命科学和医疗器械公司提供新药研发和生产服务，是为数不多的“一体化、端到端”的研发服务平台。公司的主营业务可分为五大板块，分别为化学业务（Wuxi Chemistry）、测试业务（Wuxi Testing）、生物学业务（WuxiBiology）、高端治疗CTDMO 业务（Wuxi ATU）以及国内新药研发服务部（Wuxi DDSU，该板块目前营收占比较低）。服务范围涵盖从概念生产到商业化生产的整个流程，服务区域包括中国、美国、欧洲及全球其他区域。
2024 年前三季度，公司实现营业收入277.02 亿元，同比下滑6.23%； 归母净利润65.33 亿元，同比下滑19.11%。经调Non-IFRS 归母净利润73.46 亿元，较上年同期下滑10.05%。其中，第三季度，实现营业收入104.61 亿元，同比下滑1.96%，环比增长12.98%；剔除新冠商业化项目，收入同比增长14.6%；归母净利润22.93 亿元，同比下滑17.02%，环比下滑 0.22%。经调Non-IFRS归母净利润29.73 亿元，同比下降3.19%，环比增长 20.9%。
从盈利能力看，2024 年前三季度，公司综合毛利率为40.65%，较上年同期略下降了0.65 个百分点；销售净利率为23.83%，较上年同期下降了3.75 个百分点。从期间费用率看，前三季度，销售费用率为1.97%，较上年同期增加了0.21 个百分点；管理费用率为6.75%，较上年同期增加了0.05 个百分点；财务费用率为-0.22%，上年同期为-2.21%；研发费用率为3.44%，较上年同期下降了0.03 个百分点。
客户数量持续增长，在手订单快速增长。2024 年前三季度，公司新增超过800 个客户，活跃客户超过6000 个，截至9 月底，公司在手订单金额为438.2 亿，同比增长35.2%。全球前20 大制药企业客户收入112.2 亿，剔除新冠商业化项目，同比增长23.1%。
从区域市场分布看，美国地区的收入为176.2 亿元，剔除新冠商业化项目，同比增长7.6%，营收占比为64%；欧洲地区的收入为35.3 亿元，同比增长14.8%，营收占比为13%；中国区收入为51.6 亿元，同比下滑3.9%，营收占比为19%；日本、韩国及其他地区的收入为14.0 亿元，同比下滑16.5%，营收占比为5%。
从营收占比较高的前四大业务板块看，化学业务（WuXi Chemistry）是公司主要的收入和利润来源，2023 年收入占当年总营收的72.31%，占2023 年毛利的78.18%。该业务包括小分子药物发现、开发和生产等服务，涵盖药物化学、药物代谢、药物安全性评价等多个方面。2024 年前三季度，该业务板块实现营业收入200.9 亿元，同比下滑5.4%，剔除新冠商业化项目同比增长10.4%。其中第三季度，实现营业收入78.8 亿元，同比增长1.4%，剔除新冠商业化项目同比增长26.4%，收入重新回到快速增长态势。前三季度经调整non-IFRS 毛利率45.5%，与上年同期基本相当。进一步细分，小分子药物发现业务(R)持续引流，D&M 业务增长仍然强劲，新分子（TIDES）业务保持高速增长。2024 年前三季度，公司TIDES 业务实现营业收入35.5 亿元，同比增长71.0%。截至9 月底，TIDES 在手订单同比增长196%，TIDES D&M 服务客户数同比提升20%，服务分子数量同比提升22%。2024 年1 月，公司多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L，并将于2024 年底达到41000L；2025 年产能将进一步增加。
测试业务(WuXi Testing)是公司的第二大业务，主要提供药物及医疗器械的临床前和临床试验阶段的测试服务。2023 年收入占当年总营收的16.21%，毛利占比为14.72%。2024 年前三季度，测试业务实现收入46.2 亿元，较上年同期下滑了4.9%。前三季度经调整non-IFRS 毛利率34.6%，较上年同期下降了4 个百分点。其中，实验室分析及测试服务收入为32.6 亿元，同比下降7.9%，第三季度收入环比增长5.5%。临床CRO&SMO 业务收入13.6 亿元，同比增长3.4%。其中，SMO 收入同比增长16.0%，保持中国行业领先地位。
生物学业务（Wuxi Biology）前三季度实现收入18.3 亿元，同比下滑3.6%。经调整的non-IFRS 毛利率为38%，较上年同期下降4.8 个百分点。其中，新分子种类相关业务收入较上年同期增长6%。研发生物学持续打造全面的综合筛选平台，相关收入同比增长20.2%，其中多肽发现业务同比增长200%+。作为下游业务的重要“流量入口”，持续为公司带来20%+的新客户。
前三季度，高端治疗CTDMO 业务（Wuxi ATU）实现收入8.5 亿元，较上年同期下降了17%，经调整的non-IFRS 毛利率为-29.7%，上年同期为-6.1%。主要原因是1）商业化项目仍处于放量早期阶段；2）部分项目延迟或因客户原因取消；3）受美国拟议法案影响，新签订单不足。目前公司正在评估各种选项以保持业务的持续运营，避免对患者造成影响。
预计公司2024 年、2025 年、2026 年每股收益分别为3.16 元，3.49元和3.83 元，对应11 月15 日收盘价52.87 元，动态市盈率分别为16.74 倍，15.17 倍和13.80 倍，给予公司“增持”的投资评级。
风险提示：海外监管政策变化风险，汇率风险，行业竞争加剧风险，订单不及预期风险等
