完美世界(002624)：游戏经营性业绩改善 静待新产品周期兑现

投资要点

    事件：2024Q1-3 公司实现营业收入40.73 亿元，yoy-34.26%，归母净利润-3.89 亿元，yoy-163.25%，扣非归母净利润-4.48 亿元，yoy-197.98%。

    其中2024Q3 实现营收13.13 亿元，yoy-24.36%，qoq-8.25%，归母净利润-2.12 亿元，yoy-190.27%，2024Q2 为-1.47 亿元，扣非归母净利润-2.13亿元，yoy-223.90%，2024Q2 为-0.77 亿元。

    影视+被投企业亏损致业绩承压，游戏经营性业绩已环比改善。2024Q3公司营收同比下降24.36%，环比下降8.25%，其中游戏业务实现营收12.20 亿元，受老游生命周期内自然回落，同时新游尚未上线补缺影响，同环比有所回落，影视业务实现营收0.83 亿元；扣非归母净利润同比下降223.90%，环比亏损由0.77 亿元扩大至2.13 亿元，主要系：1）影视业务：扣非归母净利润-0.87 亿元，主要系部分影视剧销售价格低于预期；2）游戏业务：扣非归母净利润-0.95 亿元，主要系被投企业亏损确认投资损失1.16 亿元，若剔除该投资损失影响后，受益于公司梳理调整、聚焦布局等一系列举措落地，降本增效效果明显，游戏业务的经营性业绩已实现环比由亏转盈。费用端，2024Q3 公司销售/管理/研发费用同比变动-17.53%/+3.45%/-17.72%，环比变动-34.27%/-20.43%/-4.03%，销售/研发费用同环比下降主要系新游上线较少，推广费用减少，以及公司梳理优化人员降本增效，管理费用同环比变动主要受人员优化成本影响。2024Q3 销售/管理/研发费用率分别为13.84%/12.49%/33.12%，同比变动+1.15pct/+3.36pct/+2.67pct，环比变动-5.48pct/-1.91pct/+1.45pct。

    《诛仙世界》已定档，期待《诛仙世界》《异环》上线表现。公司积极梳理布局，聚焦长期发展优势品类，后续管线清晰且储备充沛，其中1）旗舰端游《诛仙世界》已定档2024 年12 月19 日公测，官网预约玩家规模已超过200 万人（截至2024/11/2），我们认为诛仙IP 及MMO 是公司的优势领域，期待端游上线贡献业绩增量；2）二次元都市题材开放世界多端游戏《异环》已开启首次测试招募，其B 站、TapTap 预约量分别为90、145 万（截至2024/11/2），积极关注其测试和上线进展，看好在《幻塔》的技术、运营经验积累基础上，《异环》有望于2025 年内上线贡献业绩弹性。此外，《P5X》正在筹备海外地区上线，双端游戏《诛仙2》《代号Z》均在研发阶段。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司团队优化、影视业务及游戏被投企业亏损等影响，我们下调2024 年盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为-0.31/0.49/0.60 元（前为0.06/0.49/0.60 元），对应当前股价2025-2026年PE 分别为20/16 倍。我们认为公司重磅新游周期将于2024 年底开启兑现，有望带来业绩发转，同时看好公司聚焦资源发展优势品类，后续新游兑现度有望提升，驱动业绩稳健增长，维持“买入”评级。

    风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险