TCL智家(002668)：Q3毛利率同比持续改善

　　事件：TCL 智家公布2024 年三季报，因公司2023 年度收购合肥家电，公司对2023 年同期数据进行调整。公司2024 前三季度实现收入139.5 亿元，YoY+23.0%；实现归母净利润8.3 亿元，YoY+29.6%。折算2024Q3 单季度实现收入49.8 亿元，YoY+19.9%；实现归母净利润2.7 亿元，YoY+23.5%。冰箱外销持续景气，公司收入有望维持较快增长。

    　　Q3 收入延续较快增长：公司Q3 收入延续较快增长，我们认为主要是因为合肥家电出口维持较快增长。根据产业在线数据，奥马/TCL 冰箱2024Q3 外销量分别YoY+11/+59%，行业整体YoY+14%。

    　　TCL 洗衣机外销量YoY+49%，行业整体10%。TCL 冰箱和洗衣机出口增速远高于行业，带动合肥家电收入快速增长。公司持续扩展外销市场，拉美、中东非市场增长显著，TCL 冰箱及洗衣机出口有望维持较快增长。

    　　Q3 毛利率同比持续提升：根据公司经调整后财务数据折算，公司Q3 毛利率同比提升1.9pct，我们认为主要是因为内销业务盈利改善，以及整体产品结构优化。公司Q3 净利率同比提升0.2pct，净利率同比提升幅度小于毛利率，主要因为公司本季度受汇兑损益影响，财务费用率同比+0.9pct。此外管理/研发费用率分别同比+0.5/+0.7pct。

    　　Q3 经营性净现金流同比下降：Q3 公司经营性现金流净额同比-6.3 亿元，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金同比增加6.7亿元。

    　　投资建议：1）公司更名TCL 智家后，确立了向AI 智慧家电企业方向发展的目标，在多维度上具有长期成长空间；2）子公司奥马冰箱作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势；我们预计公司2024~2025 年的EPS 分别为0.93/1.06 元，给予2024 年16xPE，对应6 个月目标价14.88 元/股。维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动