日期:2023-11-24 来源:互联网
投资要点:
事件:公司发布2023年三季报。2023前三季度实现营收297.61亿元,同比-20.74%;归母净利润25.05亿元,同比-33.44%。分季度看,2023Q3单季营收120.91亿元,同比-5.27%,环比+46.97%;归母净利润9.90亿元,同比-9.85%,环比+57.1%。
量价齐升+云南丰水期低电价,公司业绩环比大幅改善。量:Q3公司完成复产,带动电解铝产量大幅上升,我们预计公司23Q3产量为65万吨;价:23Q3电解铝市场均价为18,839.1元/吨,环比+1.7%;氧化铝市场均价为2887.9元/吨,环比+0.9%;华东预焙阳极市场均价为5,742.5元/吨,环比-9.0%;云南丰水期电价0.33元/千瓦时,较枯水期下降0.12元/千瓦时。
利:量价齐升叠加成本下跌,Q3公司实现毛利17.42亿元,环比+39.8%,但受启停槽成本影响,毛利率有所下跌,Q3毛利率为14.4%,环比-0.7pct。
费用:公司本期四费有所提升,Q3四费合计2.1亿元,环比+0.4亿元/+23.6% , 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别环比+33.8%/22.0%/137.8%/3.9%。
绿电构筑公司核心竞争力。依托云南省丰富的绿色电力优势,公司成为国内最大的绿色铝供应商,2022年公司生产用电结构中绿电比例达到约88.6%,与煤电铝相比,碳排放仅为煤电铝的20%。在国内“碳达峰、碳中和”战略背景下,高耗能行业纳入碳排放交易已是势在必行,随着国内、国际碳排放市场的逐步建立和碳关税的征收,市场更加关注供给端的单位能耗和碳排放水平,云南绿色铝优势将会进一步凸显,消费增长空间潜力巨大。
盈利预测与投资建议:考虑期间费用变动情况,我们下调盈利预测,预计23-25 年归母净利润为35.69/51.60/65.42 亿元( 前值39.29/56.29/71.06),采用历史估值法,同时考虑整体行业景气周期,给予公司23年16倍PE,目标价为16.47元和“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期,原材料和能源价格波动风险,云南枯水期限电影响
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