大北农(002385)季报点评：24Q3同比扭亏 转基因发力可期

　　大北农24Q3 实现营收70.5 亿元、同比-15%；归母净利润2.9 亿、同比扭亏；扣非归母净利润2.85 亿、同比扭亏。养猪扭亏带动下公司24Q3 盈利同比扭亏，我们预计后续高猪价有望维持，饲料业务或逐步景气回升，中长期转基因种业或贡献较高业绩增量，维持“买入”评级。

    　　养猪扭亏带动业绩改善，Q3 实现盈利2.9 亿元受玉米、豆粕价格下降及公司饲料业务销量承压影响，公司24Q3 营收同比下滑15%。公司24Q3 归母净利润同比扭亏，主要系猪价上行叠加饲料成本下降、管理改善所带来的养猪成本下降。据8.26 投关公告，公司7 月养猪完全成本约14.6 元/公斤、环比Q1 下降0.5 元/公斤。24Q3 公司共出栏生猪143 万头，同比增长3.5%，其中控股公司出栏生猪78.3 万头（yoy-10.5%）。

    　　转基因性状费收入本季度或已体现，公司竞争优势显著伴随转基因玉米及大豆种子正式开始商业化推广，我们估计24Q3 公司转基因性状费收入或已在报表端体现。但考虑到公司前期所投入较高研发费用等因素，我们估计对24Q3 盈利贡献有限。中长期来看，伴随2024/10/8 农业农村部所公布的前次通过初审的30 个转基因品种获发审定号，其中性状端集中度更高，大北农优势显著、我们预计未来伴随转基因渗透率提升，公司市占率仍有较大提升空间。我们预计，公司或可凭借其性状环节的龙头优势获取专利授权使用费用、同时借助其子公司切入转基因玉米品种销售环节，实现双管获利。

    　　产能修复偏慢或支撑高猪价持续性，公司养猪饲料主业有望向好2024 年国内生猪价格周期出现反转向上。截至目前国内生猪养殖行业已持续盈利约5 个月，而考虑到能繁母猪存栏修复偏缓，我们预计未来3~4 个季度高猪价或因此有一定支撑，公司生猪养殖业务有望受益。考虑到养殖盈利好转后饲料需求量或逐步回升，预计公司的饲料业务经营或持续修复。

    　　上调公司2024 盈利预测，目标价5.56 元

    　　考虑到高猪价持续性或超预期、有望带动公司养猪和饲料双主业阶段性共振，我们上调公司2024 年归母净利润预测至4.0 亿元（前值2.0 亿元）。维持2025/26 年归母净利润预测为11.1/16.1 亿元，对应BVPS 1.96/2.19/2.53元。参考2025 年可比公司Wind 一致预期1.76 倍PB 均值，考虑到公司的转基因性状龙头地位，给予公司2025 年2.54 倍PB 估值，目标价5.56 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：转基因品种推广进度或效果/种业监管力度/猪价表现不及预期等。