甘李药业(603087)季报点评：胰岛素国采续标量价齐升 海外市场拓展不断突破

　　公司发布2024 三季报。2024Q1-3，营业收入22.45 亿元（+17.81%），归母净利润5.07 亿元（+90.36%），扣非后归母净利润3.11 亿元（+38.64%）。2024Q3，营业收入9.30 亿元（+37.61%），归母净利润2.08 亿元（+57.47%），扣非后归母净利润1.84 亿元（+50.79%）。

    　　拆分看，2024Q1-3 国内销售收入18.68 亿元，同比+14.64%；国际销售收入2.42 亿元，同比+37.63%；特许经营收入1.35 亿元，同比+34.49%。

    　　2024Q3 国内销售收入6.80 亿元，同比+22.25%；国际销售收入1.17 亿元，同比+72.10%；特许经营收入1.33 亿元，同比+156.85%。

    　　从财务指标看，2024Q1-3 毛利率75.36%，同比增加0.61 个百分点；销售费用率37.03%，同比增加0.11 个百分点，管理费用率7.57%，同比增加0.14 个百分点，研发费用率17.97%，同比下降1.44 个百分点。研发费用4.03 亿，同比+9.05%。

    　　胰岛素续标涨价，驱动国内收入增长。胰岛素国采续标中，公司集采中选产品价格上涨，新价格于2024Q2、Q3 陆续执行，价格上涨带来的收入增长效应在三季度部分体现。经公司测算，前三季度由涨价带来的收入增加为1.5 亿，叠加销量的增加，前三季度公司国内制剂收入同比增长了13.94%，其中价格贡献9.49%、销量贡献4.45%。本轮集采中，公司首年协议量4686 万支，较上次增长32.6%。本轮集采中三代替代二代、国产替代进口趋势明显，公司作为三代国产龙头，有望享受价格上涨及集采协议量增加带来的双重红利，推动业绩的持续稳定增长。

    　　新兴市场持续加速，助力公司业绩增长。前三季度公司国际订单增加，国际市场份额进一步扩大，国际销售收入同比增长37.63%，单三季度国际销售收入同比增长72.10%。继2024 年7 月，本土化灌装生产的门冬胰岛素注射液预填充笔及门冬胰岛素30 注射液预填充笔获得阿尔及利亚医药监管机构的注册批件，公司出口至阿尔及利亚的订单已在第三季度完成发货，标志着公司在非洲市场的首次本土化项目成功落地。

    　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别6.25、11.92、14.89 亿元，对应PE 分别为48.3、25.3、20.2。制剂出海进展顺利，有望贡献可观收入增量，以及集采续标带来的量价齐升，公司业绩具较大向上弹性。我们看好公司发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：出海进度不及预期风险；新产品替代风险；研发进度不及预期风险。