中国海防(600764)首次覆盖报告：水声电子防务集大成 海军信息化建设凸显平台价值

摘要内容

    两次重要资产重组，催生水下信息化龙头。2017 年长城电子注入，公司水声领域业务就此展开；2019 年，海声科技、杰瑞控股、辽海装备注入，中国海防成为我国水下电子防务装备领域龙头企业，成为水下信息系统和装备领域技术最全面，产研实力最强，产业链最完整的企业之一。

    海洋强国建设，水下信息化龙头有望优先受益。2023 年我国国防支出预算比上年执行数增长7.2%，依据国防白皮书中装备费用占比，参考我国2012-2022 年国防开支的复合增长率8.23%，到2025 年我国海军装备规模预计达2308.86 亿元，其中电子设备价值量按20%测算，2025 年国内海军装备的电子防务装备市场预计达到461.77 亿元。

    新兴无人作战装备开辟新战场，水上信息化优质资产注入或全面增厚公司EPS。无人作战平台已成为海上作战的重要力量，无人水面艇（USV）和无人潜航器（UUV）等一系列海洋无人装备已加入战略部署，带来海军增长新动能。公司产品全面覆盖水下立体攻防体系中涉及的水下信息探测、水下信息通信、水声对抗等领域，考虑到南北船合并，南船水上资产存在注入集团上市平台预期。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年将实现归母净利润6.55/8.14/9.94 亿元，对应EPS 分别为0.92/1.15/1.40 元/股。考虑到公司水声电子防务及特装产品受益于我国海军信息化建设，以及中国船舶优质资产整合预期，我们给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价27.6 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；电子信息上下游产业链波动；公司完工和客户验收进度可能不及预期；存在核心人员流失和技术领先地位下降风险。