兴瑞科技(002937)：特斯拉规模应用一体化精密嵌塑 行业渗透加速

　　公司近况

    　　特斯拉800V新架构和第四代电驱系统均应用“一体化精密镶嵌注塑”工艺，产业趋势明确，公司作为代表企业，有望充分受益行业崛起。

    　　评论

    　　特斯拉800V架构和电驱系统全面升级，规模应用“一体化精密镶嵌注塑”部件。1特斯拉技术团队近日公开Cybertruck800V系统，电子电气架构全面升级，通过规模采用“一体化精密镶嵌注塑”部件，省去了传统方案中大量分立模块、冗杂线束及接插件，系统高度集成，加速智能化、高压化进程。

    　　同时，Cybertruck搭载最新第四代电驱，其电控模块也升级采用“一体化精密镶嵌注塑”，我们预计，其余车型也将逐步升至四代电驱。我们认为，特斯拉的加入高度明确了产业趋势，或成为该工艺路线崛起的标志事件。

    　　汽车电子电气架构新一轮技术革命，0-1 全新千亿元赛道。“一体化精密镶嵌注塑”工艺不同于常规注塑/嵌塑，在材料、模具、工艺、研发测试、自动化等多维度存在高壁垒，可参与企业较少。我们认为，伴随特斯拉、宝马等头部车企在800V、电池、电机、电控等核心系统的陆续商用，该工艺有望引领汽车电子电气架构新一轮技术革命。通过高度集成化设计，既可显著减少部件数量和系统冗杂，优化供应链、生产、研发测试等全链路，实现系统降本；同时，可满足800V、智能化、轻量化的技术升级诉求，实现整车电子电气架构升级。我们认为，伴随电动智能化持续深化，“一体化精密镶嵌注塑”工艺部件ASP有望超5000 元，国内市场规模超千亿元。

    　　深度合作国际头部客户，国内市场拓展加速，ASP持续提升。公司通过松下、博世、海拉、Denso、Nidec等国际供应商，配套宝马、戴姆勒、通用、Stellantis等车企；同步从海外高端品牌向国内加速拓展，已通过汇川等配套多家头部新势力。持续拓品类，从电池到电机、电控，并向座舱、传感器等加速延伸。我们认为，公司汽车电子ASP或已超2000 元，并有望持续快速提升；特斯拉规模应用“一体化精密嵌塑”有望加速行业渗透，伴随公司国内外新车型、新客户持续开拓，汽车电子业务有望迎来倍速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑特斯拉对行业拉动及公司客户拓展，我们上调2023/2024 年净利润0.0%/12.2%至2.81/4.15 亿元。现价对应2023/2024 年25.2 倍/17.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，利润上修，上调目标价13.0%至34.33 元，对应2023/2024 年36.4/24.6 倍市盈率，较现价有44.6%上行空间。

    　　风险

    　　一体化精密嵌塑工艺渗透速度不及预期，新能源汽车市场销量不及预期。