有色金属行业研究：美联储纪要“放鹰”打击降息预期 金属价格回调

投资要点

    贵金属：2 年美债上行以及地缘紧张情绪顶点后的调整。5 月19日伊朗总统莱希遇难，加大了市场对于地缘政治紧张的担忧，金银价格冲高。但后续随着美债的反弹而回落，本周2 年美债收于4.95%，市场在押注24 年美联储降息1 次，预期变化的原因在于5 月23 日公布的周失业金人数为21.5 万人，低于预期和前值，同时美国5 月Markit 综合PMI 初值为54.4，高于预期，显示出美国经济的韧性较高。伦敦金和伦敦银本周冲高后调整，伦敦金本周下跌3.35%，伦敦银本周下跌3.56%，银在上周的大涨后回调幅度较小，而金的相对回调幅度较大，是市场在交易美国经济软着陆预期发酵。长期来看，我们认为贵金属的长牛远未结束，美国通胀的下行难以一帆风顺，地缘政治的扰动大概率提升美国赤字率，美国非农就业的不断下修或在显示其经济韧性略有不足。总之，我们认为若美国未来走向滞涨或衰退，黄金有望跑赢白银，若美国经济顺利软着陆，白银或跑赢黄金。

    铜：纽铜逼仓结束。本周纽约comex 铜跌幅达到5.66%，而LME铜跌幅为3.22%，沪铜则只下跌了0.12%，海外内铜价收敛，目前沪铜（除去增值税）/纽铜已经回调至97.8%左右，价差迅速收敛宣告了逼仓事件的告一段落。同时，本周铜价普跌体现了美联储降息预期延后的影响。长期来看，全球铜供给扰动频发的大背景之下，整体供需的紧平衡状态是价格上涨的基础，未来涨幅主要取决于全球制造业的恢复情况，若海外经济顺利软着陆，金融环境好转，国内房地产业在政策扶持下顺利复苏，铜价可能继续新高。

   铝：云南持续复产，铝价冲高中游加工影响较大。国内供给方面，国内电解铝运行产能为环比有所上涨。本周云南省电力供应充裕，剩余产能继续推动复产，云南神火产能已经满产，云南铝业继续推进复产，内蒙古华云电解铝项目稳步推进，通电启动。本周铝价冲高后，对铝型材等新订单及成品库存造成一定程度的不利影响，虽目前还并未有企业出现停减产行为，但若订单低迷情况持续，不排除出现行业性减产可能。

   锂：碳酸锂价格触底反弹，供应较为充足。本周碳酸锂价格反弹，外采锂矿石冶炼企业利润空间下降，对高价货源较为抵触，更青睐低价货源。江西云母厂商为控制成本减少原材料采购，云母价格支撑薄弱。目前碳酸锂产能释放加快，厂商库存量也随之上升，在基本面不及预期下，厂商成交压力较大，多以长单成交为主。下游电池厂倾向采购低价货源，市场成交重心有所下跌。随着供应量增加，厂商利润承压小幅下降，工碳现货压力较大。

   锑：锑价突破12 万元，观望情绪浓厚。本周锑价上涨5.57%，达到12.3 万元/吨，价格达到历史高点，观望情绪同样浓厚，一方面，投机需求开始谨慎，市场疯狂情绪收敛，另一方面下游以刚需成交为主，基本没有大单进货。目前市场主要关注俄罗斯锑矿何时进入中国，市场传闻消息称，俄罗斯国家杜马预算和税收委员会近期批准了一项提案，从6 月1 日至12 月31 日，对黄金征收7800 万卢布/吨的额外矿产开采税，俄罗斯锑矿主要与金矿伴生，此举或意在坐地起价，5-6 月进入国内可能性较小。

  铀：铀价维持稳定，各国努力弥补供给短缺。5 月13 日，拜登签署《禁止进口俄罗斯铀法案》，法案生效后90 天，美国企业将不被允许进口俄罗斯生产的低浓缩铀，各国纷纷出台规划弥补供给短缺。

   美国在Q1 铀产量达82533 磅U3O8，为2018 年Q1 以来的最高产量；英国计划向Urenco 公司提供1.96 亿英镑(2.45 亿美元)的资金，用于建设一座铀浓缩设施，到2031 年，建成后将取代俄罗斯作为欧洲HALEU 燃料唯一商业生产商的地位；尼日尔矿业部长奥斯曼·阿巴奇视察矿山时参加Global Atomic 公司选址加工厂的奠基仪式，目前DASA矿仍在正常运营，Global Atomic 已启动一条替代路线，从多哥洛美港和通过布基纳法索陆路运送物资。综合看，铀价短中期供给缺口仍难弥补。

投资建议

建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、锡业股份、立中集团、中广核矿业等。

风险提示：

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。