江苏吴中(600200)2024年半年报点评：艾塑菲快速放量 医美业务高增可期

投资要点

    公司披露24H1 业绩：2024H1 营收12.1 亿元（+9.6%，代表同比增速，下同），归母净利0.2 亿元（-10.6%），扣非归母净利0.1 亿元（同比扭亏）。2024Q2 营收5.0 亿元（+2.9%），归母净利0.2 亿元（同比扭亏），扣非归母净利0.1 亿元（同比扭亏），医美业务放量带动盈利显著改善。

    医美生科快速放量，艾塑菲定位再生高端材料销售较好。分业务看，24H1 公司医美生科营收8012 万元，同比+2694%，占比约7%，毛利率达83%。公司医美生科旗下AestheFill 童颜针定位高端再生市场，作为国内首款进口童颜针，由于产品增容再生效果好、安全性高，终端需求向好，24 年4 月艾塑菲上市销售后快速放量，截至24H1 进院约300 家。

    24H1 医药业务营收8.6 亿元，同比-6.3%，毛利率32%。

    医美业务管线布局丰富全面，保障长期快速增长。除已上市的艾塑菲童颜针外，公司在研管线丰富，未来有望逐步获批贡献业绩增量。①HARA玻尿酸：艾莉薇的迭代新品，使用最新交联技术，拥有更高的安全性和稳定性，处于临床阶段。②利丙双卡因乳膏：布局表麻，公司积极推进临床前研发工作。③PDRN：与丽徕科技合作功能型抗炎水光产品PDRN，目前进入临床试验阶段，或国内首批上市。④重组胶原蛋白：

    推进重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂两款产品临床前研发工作，外部合作东万生物研发哺乳动物细胞表达，原料和终端产品均有布局。

    医美业务增厚利润率。①毛利率：24H1 为29.2%，同比+1.2pct，24Q2毛利率40.7%，同比+9.3pct，主要系高毛利医美业务Q2 放量带动；②期间费用率：24H1 为27.3%，同比+0.5pct，24Q2 期间费用率同比+5.7pct至36.8%，主要系医美业务前期推广及销售团队建设导致Q2 销售费用率同增3.6pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率，24H1 归母净利率为2.0%，同比-0.5 pct（去年同期因股权处置收益2300 万元导致高基数），24Q2 销售净利率为3.8%。

    盈利预测与投资评级：公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也得到全面布局，旗下AestheFill 童颜针定位高端再生市场，24 年正式获批，4 月开始销售，机构终端反馈良好，合作机构持续增加；同时通过自研、合作研发和技术转让等方式继续布局重组胶原蛋白、PDRN 等重点领域，长期有望贡献业绩增量。我们维持公司2024-26 年归母净利润预测1.25/2.62/4.03 亿元，对应PE 分别为46/22/14X，维持“买入”评级。

    风险提示：在研产品进展不及预期，产品推广不及预期，政策变化风险等。