山金国际(000975)：1H24业绩符合预期 内生外延谋求二次飞跃

　　1H24 业绩符合我们预期

    　　公司发布2024 中报，1H24 营收65.05 亿元，同比+42.27%，归母净利润10.75 亿元，同比+46.35%。2Q24 营收37.3 亿元，同比+56.8%，环比+34.6%，归母净利润5.72 亿元，同比+30.5%，环比+13.7%，符合预期。

    　　发展趋势

    　　1H24 业绩同比上行，主要归因于量价齐升叠加公司有效成本管控。一是1H24 金价再创历史新高。1H24 上交所标准金均价521 元/克，同比+20%，1H24 年公司合质金毛利率为71.89%，同比+11.37ppt，2Q24 黄金均价552 元/克，同比+23.8%，环比+12.7%，再创历史新高。二是公司黄金产量增加，1H24 公司实现黄金产量4.16 吨，完成全年计划52%，为2023 年产量的59%。三是成本较2023 年大幅下降，1H24 合并摊销前的克金成本从2023 年的136.26 元/克下降至126.14 元/克，降幅达7.4%，1H24 合并摊销后的克金成本仅为146.53 元/克，较2023 年下降达17%。

    　　非经亏损略有拖累，扣非表现更佳。1H24 公司实现扣非归母净利润11.27亿元，同比+58.41%，2Q24 扣非归母净利润6.27 亿元，同比+45.5%，环比+25.4%，其中，非经常性损益中，除公司正常套保外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益-7853 万元，对业绩略拖累。

    　　公司资产负债率为黄金上市公司中较低水平，在手现金充沛，融资能力强劲，或为后续外延扩张奠定坚实基础。截至1H24，公司资产负债率为15.48%，处同业较低水平，公司账面现金（货币现金+交易性金融资产+其他流动资产）约为43 亿元，我们认为其或为后续外延奠定坚实基础。

    　　内生外延齐头并进，谋求二次飞跃。一是公司坐拥国内优质资产，克金盈利能力强劲，未来成长仍可期。1H24 玉龙矿业、黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦分别实现净利润1.49、3.47、3.21、5.63 亿元。另有2021 年9月公司已收购了60%的华盛金矿仍处停产待恢复状态，我们预计其复工复产或仍能提供公司远期产量增长动能。二是公司已公告未来七年战略规划，产量有望跨越式增长。其中，十四五末矿产金产量12 吨，金资源量达240 吨，较2023 年分别有63%/53%上升空间；2026 年末矿产金产量15吨，金资源量达到300 吨，较2023 年分别有104%/91%上升空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持跑赢行业评级，维持2024 和2025 年归母净利润预测20/26 亿元，维持目标价21.5 元。当前股价对应2024-2025 年24.2x/18.6x P/E，目标价对应2024-2025 年30x/23x P/E，较当前有23.5%上行空间。

    　　风险

    　　金银价格不及预期，收购进度不及预期，成本抬升超预期。