亚辉龙(688575)：非新冠自产收入超预期 化学发光业务高速发展
核心观点
公司2023 年及2024 年一季度非新冠自产收入超预期，利润端符合预期。短期来看，公司24Q2 起高基数影响基本出清，表观业绩有望迎来改善，常规业务方面，公司装机量快速提升，有望持续带动试剂销量的增长，常规业务有望继续维持高增长态势。中长期看，公司海外业务拓展快速推进，同时公司持续加大研发投入，产品矩阵逐步完善，看好公司未来国际化和平台化潜力。
事件
公司发布2023 年年报及2024 年一季报
2023 年公司实现营业收入20.53 亿元，同比下滑48.42%；归母净利润3.55 亿元，同比下滑64.92%；扣非归母净利润2.2 亿元，同比下滑77.00%。基本每股收益为0.63 元/股。2023 年度利润分配预案为：向全体股东每10 股派发现金红利2.73 元（含税）。2024年一季度公司实现营业收入4.31 亿元，同比下滑34.65%；归母净利润0.66 亿元，同比下滑18.72%；扣非归母净利润0.57 亿元，同比下滑31.29%。基本每股收益为0.12 元/股。
简评
非新冠自产收入超预期，利润端符合预期
2023 年公司实现营业收入20.53 亿元，同比下滑48.42%；归母净利润3.55 亿元，同比下滑64.92%；扣非归母净利润2.2 亿元，同比下滑77.00%，收入及利润同比下滑主要由于高基数影响。
分业务来看，2023 年公司非新冠业务收入17.11 亿元，同比增长36.30%，其中国内非新冠自产业务收入11.74 亿元，同比增长47.80%，海外非新冠自产业务收入1.52 亿元，同比增长38%。非新冠自产业务收入增长超预期，国内外业务均实现较快增长。随着装机量的提升及学术推广的持续推进，公司“特色入院，常规放量”的策略成效明显，同时，公司海外业务拓展快速推进，独联体区，南亚区，中东区，非洲区等地区营收增长突出。
特色项目入院带动常规项目上量策略成效显著，仪器单产有望持续提升2023 年公司国内新增化学发光仪器装机1396 台,其中600 速的iFlash 3000G 装机488 台，同比增长104.18%，占国内新增装机比重为34.96%。公司自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超过5290 家，较2022 年末增加超1030 家，其中三级医院超1520 家，三级甲等医院超1160 家，全国三级甲等医院数量覆盖率超67%，持续拓展国内大型医疗终端客户。公司“特色入院，常规放量”的策略成效明显，2023 年公司的术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物等常规项目诊断试剂收入同比增长50.20%。随着中大型机占比的持续提升以及常规项目的不断上量，未来公司仪器单产有望进一步提升。2023 年安徽省牵头开展了体外诊断试剂省际联盟采购，公司的全部申报项目均在B 组中选，本次集采降价幅度温和，预计对出厂价影响有限，随着化学发光集采的逐步推进，部分进口企业代理商也有望逐步转向国产品牌，国产替代有望提速。
海外布局加速，未来有望保持高速增长
2023 年公司海外新增化学发光仪器装机超684 台，其中单机300 速及600 速的化学发光仪器共新增装机72台，同比增长500%。2023 年公司位于沙特、突尼斯的销售服务中心正式启用，同时，公司在印度、尼泊尔等国家设置区域服务网络，并正在筹备设立独联体和拉美区域服务网络。随着海外装机量的持续增长以及海外渠道布局的持续完善，海外业务有望保持快速增长态势。
研发持续保持高投入，产品矩阵逐步完善，平台化发展可期2023 年公司研发投入3.25 亿元，同比增长30.04%，其中在微流控、测序、流式荧光多重检以及抗原抗体原材料方面研发投入金额1.25 亿元，占研发投入比重38.52%。公司武汉研发中心、长沙研发中心于2023 年正式启用，持续加大在试剂上游原材料及高端仪器方面的研发力度。公司推出了基于iFlash 系列化学发光仪和iBC系列生化仪器组合而成的高通量全自动生化免疫一体机、iMutli 流式荧光分析仪以及iTLAMini 自动样本处理系统，形成了可覆盖“大、中、小”全场景的实验室智能化解决方案，公司的高速生化仪已经进入样机试制阶段，自研的流水线也已经进入注册准备阶段。试剂方面，2023 年公司共有16 项检测试剂产品获批，累计163 项化学发光诊断试剂项目获境内外注册证书，公司检测菜单不断完善，看好公司未来平台化发展。
展望二季度及全年，24Q2 高基数影响基本出清，全年非新冠自产业务有望保持快速增长2024 年二季度随着高基数影响基本出清，公司表观业绩有望恢复正常增长，非新冠自产业务方面，尽管由于国内院内诊疗量恢复较好，收入基数偏高，但随着公司装机量的持续提升以及中大型终端医疗机构的不断渗透，非新冠自产业务收入有望维持较高的增长。展望全年，国内行业合规要求提升对设备招投标的影响有望逐步减弱，同时海外市场持续拓展，非新冠自产业务收入有望实现快速的增长。利润方面，公司今年将加强费用管控力度，同时随着公司化学发光等自主产品占比持续提升，预计今年利润端较去年将有明显提升，归母净利润增速预计高于收入增速。
2023 年及24Q1 毛利率有所提升，费用率由于收入同比下滑提升较多公司2023 年销售毛利率为56.81%（+ 2.94pp），其中非新冠自产业务毛利率70.00%（+1.23pp），代理业务毛利率32.51%（-0.70pp），整体毛利率提升主要由于毛利率较高的非新冠自产业务占比提升所致。公司全年费用率19.26%（+6.87pp），管理费用率8.39%（+5.10pp），研发费用率15.45%（+9.41pp），主要系2023 年公共卫生事件防控相关的抗原检测试剂收入大幅减少所致。2023 年公司经营性现金流净额为-7319 万元（-104.62%）， 主要系大部分公共卫生事件防控相关抗原检测试剂收入已于2022 年底预收款项所致。公司2023 年应收账款周转天数63.13 天，同比增加37.47 天，存货周转天数244.38 天，同比增加152.7 天，主要由于在产品增加较多所致。其余财务指标基本正常。
2024 年一季度，公司销售毛利率为62.34%（+18.02pp），主要系2024 年Q1 毛利率较低公共卫生事件防控相关抗原检测试剂收入大幅减少所致。24Q1 公司销售费用率21.20%（+8.45pp），管理费用率8.41%（+0.42pp），研发费用率19.43%（+10.39pp），主要系收入同比减少所致。2024Q1 年公司经营性现金流净额为7000 万元（上年同期为-3.62 亿元）。公司2024 年一季度应收账款周转天数85.98 天，同比增加42.44 天。存货周转天数314.91天，同比增加216.79 天，预计主要由于原材料备货增加及在产品增加所致。其余财务指标基本正常。
盈利预测与估值
公司是国内自身免疫诊断试剂的龙头企业，短期来看，公司24Q2 起高基数影响基本出清，表观业绩有望迎来改善，常规业务方面，公司装机量快速提升，有望持续带动试剂销量的增长，常规业务有望继续维持高增长态势。中长期看，公司海外业务拓展快速推进，同时公司持续加大研发投入，产品矩阵逐步完善，看好公司未来国际化和平台化潜力。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为21.57、26.86、32.88 亿元，同比增速分别为5.07%、24.52%、22.40%，归母净利润分别为4.75、6.23、8.09 亿元，同比增速分别为33.71%、31.35%、29.79%。
以2024 年5 月25 日收盘价计算，2024-2026 年PE 分别为28、21、16 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）集采政策风险：2023 年安徽省牵头25 省联盟进行了化学发光试剂的集中带量采购，2024 年预计肿标、甲功等产品也会进行集中带量采购，可能对公司产品的出厂价形成冲击，影响公司产品的收入及利润率水平。
2）市场竞争加剧风险：IVD 行业内厂家较多，行业竞争正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。
3）研发及注册进展不达预期的风险：公司的微流控、流水线、测序仪等产品线仪器仍处于研发中，化学发光试剂项目仍在持续拓展，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。
4）医疗合规要求提升影响：医疗行业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少，进而影响试剂产出。
5）公司2023 年9 月15 日收到上海证券交易所《关于深圳市亚辉龙生物科技股份有限公司处置子公司事项的问询函》，公司全资子公司大德昌龙将其持有的卓润生物部分股权转让予淳辉昭润，交易完成后，公司通过全资子公司大德昌龙持有卓润生物的股权比例由46.99%降至39.76%，卓润生物不再纳入公司合并报表范围，可能会对公司业绩产生一定影响。