中鼎股份(000887)：海外并购项目业绩增速超预期 智能化底盘业务持续成长

事件：公司发布2023 年报&2024 年一季报，公司2023 年实现营收172.4亿元，同比+15.6%；实现归母净利润11.3 亿元，同比+17.0%。24Q1 公司实现营收46.9 亿元，同比+21.6%；实现归母净利润3.6 亿元，同比+37.6%。

    点评：

    24Q1 盈利能力显著提升，海外并购项目业绩增速超预期。公司2023年实现营收172.4 亿元，同比+15.6%；实现归母净利润11.3 亿元，同比+17.0%。24Q1 公司实现营收46.9 亿元，同比+21.6%；实现归母净利润3.6 亿元，同比+37.6%。24Q1 公司毛利率22.42%，同比+1.62pct，环比-0.88pct；净利率7.65%，同比+0.92pct，环比+2.06pct。2023 年海外并购项目业绩增速超预期，无锡/安徽嘉科、安徽威固、安徽特思通分别实现净利润1.2 亿元、0.4 亿元、0.6 亿元，净利率分别为15.7%、14.2%、6.5%，同比分别+1.9pct、+4.3pct、-0.3pct。

    传统业务冷却、密封系统稳中有升，智能化底盘业务持续成长。分业务看，2023 年公司冷却系统业务实现营收51.9 亿元，同比+19.9%；毛利率16.5%，同比+0.1pct。密封系统业务实现营收36.3 亿元，同比+14.2%；毛利率26.0%，同比+0.5pct。智能底盘空悬系统实现营收8.2亿元，同比+20.1%；毛利率22.7%，同比+1.3pct。轻量化系统实现营收19.2 亿元，同比+71.9%；毛利率9.4%，同比-4.1pct。橡胶业务实现营收36.0 亿元，同比+4.8%；毛利率18.7%，同比+0.2pct。

    国际化战略逐渐进入收获期，海外技术实现国内落地。1）空悬系统：

    截至年报发布，公司国内空悬业务已获订单总产值约为121 亿元，其中总成产品订单总产值约为17 亿元，子公司鼎瑜科技空气弹簧及储气罐产品已获得项目定点，同时公司也在加快布局磁流变减震器项目，目前项目产线建设正在加速推进中。2）轻量化底盘：子公司四川望锦核心技术为球头铰链总成产品，锻铝控制臂总成项目已经取得突破性进展；获得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂订单，2023 年度公司轻量化业务累计获得订单约为85 亿元。3）冷却系统：TFH 中国公司目前已经完成建立并开始拓展国内市场；子公司中鼎流体积极布局液冷板等其他热管理产品，2023 年度公司热管理系统业务累计获得订单约为120 亿元。4）密封系统：积极推进新能源布局，已经开发配套成功高性能新能源电机密封；已经开发批产新能源电池模组密封系统和电桥总成等产品，为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。

    盈利预测与投资评级：公司是国内领先的汽车底盘龙头，积极推动海外技术国内落地，业绩有望实现较快增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为14.0、16.8、18.9 亿元，对应PE 分别为13、11、10 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：原材料价格波动、汇率波动、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期。