海鸥股份(603269)：业绩符合预期 Q1合同负债创历史新高

　　事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年公司实现营收13.8 亿元，同比+2.0%，归母净利润8482 万元，同比+15.0%；2024Q1 公司实现营收2.7 亿元，同比+29.5%，归母净利润1289 万元，同比+483.0%。

    　　国内业务毛利率修复，海外毛利率保持高水平。2023 年公司毛利率、净利率分别达到28.7%、6.5%，较2022 年分别同比提升1.6pct、0.7pct；其中海外业务实现营收5.63 亿元，占公司全年营收的40.8%，毛利率达34.0%，同比提升1.6pct，较国内业务高9.2pct；国内业务毛利率达24.9%，同比提升2.1pct，修复情况良好，我们认为随着公司海外订单的持续增长，整体毛利率水平有望进一步提高。

    　　订单保持高景气，24Q1 合同负债、存货均创历史新高。订单方面，截至2023 年12 月31 日公司持有在手订单36.23 亿元，较2022 年同期增长43.1%；此外，24Q1 公司合同负债、存货均达历史最高水平，分别为15.7 亿元、15.8 亿元，较23H1（当期在手订单35.9 亿元）增长66.8%、35.2%。

    　　数据中心液冷方案逐步普及，冷却塔想象空间大。液冷技术分为接触式及非接触式两种，接触式液冷将冷却液体与发热器件直接接触，包括浸没式和喷淋式液冷等具体方案，非接触式液冷指冷却液体与发热器件不直接接触，包括冷板式等具体方案，无论采用接触式还是非接触式液冷都必须配备冷却塔确保系统稳定运行。

    　　我们认为在数据中心建设高速增长以及液冷方案占比不断提升之下，数据中心冷却塔市场将迎来爆发，公司作为国内冷却塔龙头企业，有望打破数据中心冷却塔外资垄断局面，助力国产替代。

    　　投资建议与估值：预计公司2024 年-2026 年的收入分别为19.86 亿元、30.60 亿元、31.54 亿元，营收增速分别达到43.9%、54.0%、3.1%，归母净利润分别为1.40 亿元、2.51 亿元、2.54 亿元，净利润增速分别达到65.2%、78.8%、1.5%，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示： 境外销售收入占比较高的风险，下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险