华鲁恒升(600426):Q1净利同比改善 新项目有序推进
24Q1 归母净利10.7 亿元,维持“买入”评级
华鲁恒升于4 月24 日发布24 年一季报,实现营收79.8 亿元,yoy+32%,归母净利润10.7 亿元(扣非后10.7 亿元),yoy+36%/qoq+64%(扣非后yoy+38%/qoq+33%)。我们预计公司24-26 年归母净利45/53/62 亿元,对应EPS 为2.13/2.48/2.90 元,结合可比公司24 年Wind 一致预期平均13xPE,考虑新项目成长性及未来新材料提升产品竞争力,给予24 年17xPE,目标价36.21 元,维持“买入”评级。
24Q1 成本端减压叠加新产品放量,单季度盈利同环比改善据百川盈孚, 24Q1 尿素/DMF/ 己二酸/ 醋酸/ 辛醇/DMC 市场均价0.22/0.48/0.97/0.30/1.14/0.48 万元/ 吨, 同比变动-18%/-15%/-4%/-10%/+18%/-12%,多数产品价格同比下降,环比变动-8%/-4%/+7%/-7%/-5%/+2%,但受益于原料煤炭等跌价,部分产品价差略有回升,助力盈利同环比改善。荆州基地新产能持续放量,24Q1 公司新材料/有机胺/肥料/醋酸及衍生品销量yoy+24%/-82%/+780%/+144%至54.1/13.7/106.3/36.6 万吨, 营收yoy+19%/-57%/+161%/+139% 至38/6.2/18/9.8 亿元。单季度综合毛利率yoy+1.7/qoq+4.1pct 至21.9%,期间费用率yoy-0.8pct 至3.5%。
主营产品景气有望复苏,新项目新材料产品助力未来成长据百川盈孚,4 月24 日尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/DMC 价格为0.22/0.50/0.95/0.31/0.97/0.51 万元/ 吨, 较月初+1.7%/+3.1%/+3.8%/+4.7%/-3.1%/0%,多数产品景气有所回升,未来伴随需求复苏及低价下供给格局有望优化,我们预计产品景气有望逐步复苏;原材料方面,动力煤/无烟煤价格699/1030 元/吨,较月初+1.3%/+2.8%。24Q1末公司在建工程余额36 亿元,未来伴随荆州二期等新产能放量,叠加尼龙新材料、新能源新材料等品类扩张,有望支撑公司新一轮高质量成长。
风险提示:新项目进展不及预期;原材料价格波动,下游需求不及预期。