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梅花生物(600873):Q1净利同比略降 氨基酸景气回暖

  24Q1 归母净利润7.5 亿元,同比-6%/环比-26%,维持“买入”评级公司4 月8 日发布24 年一季报,24Q1 实现营收65 亿元,同比-7%/环比-10%,归母净利润7.5 亿元(扣非6.4 亿元),同比-6%/环比-26%(扣非同比-19%/环比-35%)。我们预计公司24-26 年归母净利33/38/41 亿元,对应EPS 为1.12/1.28/1.38 元,可比公司24 年平均17xPE 的Wind 一致预期,考虑公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固,给予24 年13xPE 估值,目标价14.56 元,维持“买入”评级。

      赖氨酸、味精、黄原胶等价格中枢有所下移,单季度净利同比略降24Q1 饲料氨基酸营收27.5 亿元,yoy+18%/qoq-8%,据博亚和讯,一季度98.5% 赖氨酸/70% 赖氨酸/99% 苏氨酸均价8.4/4.6/9.2 元/kg ,yoy+9%/-8%/+15%( qoq-9%/-10%/-14%); 鲜味剂营收20.5 亿元,yoy-10%/qoq-6% , 据百川盈孚, 24Q1 味精均价7242 元/ 吨,yoy-14%/qoq-10%;医药氨基酸营收1.3 亿元,yoy-16%/qoq+2%;大原料副产品营收9.5 亿元,yoy-30%/qoq-19%;其他产品营收6 亿元,yoy-26%/qoq-20%,因黄原胶景气回落拖累板块盈利。24Q1 综合毛利率19.3%(yoy-0.5pct/qoq-3.9pct)。

      氨基酸景气逐步回暖,公司规模优势持续巩固

      据博亚和讯, 4 月8 日98.5%赖氨酸/70%赖氨酸/99%苏氨酸价格10.65/5.6/10.65 元/kg,较3 月初+15%/+10%/+8%,因出口需求景气等,氨基酸价格逐步回暖,考虑赖氨酸/苏氨酸经历长期的格局优化,行业无序扩张和洗牌基本结束,格局良好叠加需求复苏有望支撑盈利持续改善,公司23 年新增25 万吨/年苏氨酸产能亦助力巩固氨基酸领域领先优势。据百川盈孚, 4 月8 日味精价格8199 元/吨,较3 月初+2%,考虑味精刚需属性及竞争格局良好,未来盈利中枢亦有望具备支撑。

      合成生物平台引领未来成长,积极分红和回购助力长期价值重估公司深耕“氨基酸+”战略,依托生物发酵领域长期积累,打造合成生物平台,伴随支链氨基酸、普鲁兰多糖等产品拓展,有望打造新增长曲线。公司长期注重股东回报,12-21 年分红率均超过50%,16-23 年平均分红率(累计分红/累计归母净利)约55%,19-23 年连续5 年推出股份回购方案,21-24年连续4 年实施员工持股计划。我们认为在主业格局优化、合成生物技术延伸,以及高分红+回购+员工持股等助力下,公司长期价值有望重估。

      风险提示:需求不及预期;氨基酸竞争格局恶化;新技术进展不及预期。