研究报告

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森马服饰(002563)公司信息更新报告:2023年利润端如期改善 看好2024年恢复规模增长

  2023 年利润端如期改善,看好2024 年恢复规模增长,维持“买入”评级2023 年公司实现营收136.6 亿元(同比+2.5%),归母/扣非归母净利润为11.2/10.2亿元,同增76.1%/105.3%;公司2023 年稳步恢复并推进全域新零售,但是2023Q4投资性房地产减值准备计提影响短期利润,我们下调2024-2025 年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026 年归母净利润为12.9/14.7/16.3 亿元(2024-2025 前值为14.6/16.3 亿元),分别对应EPS 为0.48/0.55/0.61 元,当前股价对应PE 为11.8/10.3/9.3 倍,考虑到2024 年高质量发展下,公司零售规模有望恢复增长,维持“买入”评级。

      童装服饰具备经营韧性,线下渠道恢复增长态势,看好2024 年渠道扩张分产品看,童装具备经营韧性。2023 年休闲服饰收入为41.71 亿元,同比下降2.58%,占比下降1.6pct 至30.5%;儿童服饰收入为93.73 亿元,同比增长4.92%。

      分渠道看,线下渠道恢复增长态势。线上渠道:2023 年线上销售为62.28 亿元,同比下降3.51%,占比45.59%,同比-2.83pct。线下渠道:直营/加盟/联营销售分别为13.74/57.79/1.63 亿元,分别同比+19.19%/+9.68%/-51.88%,线下渠道恢复增长态势。从门店数量看,截至2023 年末,总店数为7937 家,较年初净关203家;其中直营/加盟/联营分别较年初净拓店-42/-172/+11 家;公司线下门店仍处于调整阶段,看好2024 年实现门店净开。

      全域新零售叠加降本增效,经营质量稳步提升盈利能力:全域新零售叠加折扣改善,盈利能力明显提升。2023 年公司整体毛利率为44.0%(同比+2.7pct),分渠道来看,直营/加盟/线上毛利率分别同比+2.5/+1.9/+4.2pct。公司控费效果显著,2023 年期间费用率29.62%,同比-1.1pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.4/+0.2/-0.8/-0.2pct。综上,2023 年归母净利率为8.21%,同比提升3.4pct。营运能力:库存持续优化,现金流恢复健康。

      截至2023 年末,公司存货规模为27.47 亿元(同比-28.6%),存货周转天数155天(同比-26 天)。截至2023 年末公司应收账款周转天数为34 天(同比-2 天)。

      2023 年经营活动现金流净额为19.41 亿元,同比+65.1%,现金流逐渐恢复健康。

      风险提示:加盟商提货不及预期、门店开拓不及预期。