珠江啤酒(002461):量价齐增 结构改善
量价齐升,结构改善
2023 年营收/归母净利/扣非归母净利53.8/6.2/5.6 亿元,同比+9.1%/+4.2%/+4.6%,基本符合前次业绩快报;23Q4 公司营收/归母净利/扣非归母净利8.3/-0.2/-0.5 亿,收入同比+1.2%,归母净利/扣非净利转盈为亏(22Q4 实现归母净利/扣非净利0.3/0.1 亿)。23 年公司啤酒量价齐升(销量/吨价同比+4.8%/+4.1%),旺季旺销夯实销量增长基础,结构升级亮眼(高档产品收入占比同比+3.7pct、高档产品销量同比+15.96%);原材料成本压力同比去年有所缓解,叠加结构化改善,公司毛利率同比+0.4pct,展望24 年,看好公司销售势能延续,成本压力改善带动盈利能力修复。我们预计24-26 年EPS 0.34/0.39/0.45 元,参考可比公司24 年平均PE 28x(Wind 一致预期),给予24 年28x PE,目标价9.52 元,维持“增持”评级。
23 年量价齐升,纯生带动结构升级加速
23 年啤酒/白酒/酵母饲料/包材/租赁餐饮服务收入51.5/0.1/0.5/0.1/0.9 亿,同比+8.8%/-64.4%/+57.3%/-17.9%/+90.3%。23 年啤酒销量140.3 万吨,吨价3833.8 元, 同比+4.8%/+4.1% ( 其中23Q4 销量/ 吨价同比+4.0%/-2.8%),23 年实现量价齐升,吨价提升主要系公司结构化改善影响,纯生等高档产品销量同比+16.0%。分档次:23 年高档/中档/大众啤酒营收34.3/ 14.0/3.2 亿,同比+15.1%/-3.6%/+5.3%。分渠道:23 年普通/商超/夜场/电商营收同比+7.9%/+38.5%/+13.3%/+17.7%,非现饮渠道有所复苏。
成本压力持续,23 年扣非净利率同比-0.4pct
2023 年公司实现毛利率42.8%、同比+0.4pct(23Q4 毛利率同比-7.4pct),啤酒吨价/吨成本同比+4.1%/+3.4%(23Q4 吨价/吨成本同比-2.8%/+8.4%),大麦、包材等原材料价格上涨带来成本压力,结构升级促进吨价提升、对冲成本压力。费用端,2023 年销售/管理费用率15.2%/7.4%,同比+0.2/+0.5pct(23Q4 销售/管理费用率同比+1.5/+1.4pct),公司增加品牌宣传费用投放,致使销售费用增加,最终23 年扣非净利率同比-0.4pct 至10.4%。展望2024年,我们看好线下场景修复下,97 纯生等高档大单品依托餐饮渠道加速放量,消费能力修复带动量价齐升,结构升级叠加成本压力改善促进盈利释放。
立足华南,升级持续,维持“增持”评级
考虑成本压力缓解速度低于预期,我们下调盈利预测,预计24-25 年EPS为0.34/0.39 元(前次0.38/0.46 元),引入26 年EPS 预测0.45 元,目标价9.52 元(前值10.26 元),维持“增持”评级。
风险提示:食品安全,高端化进程不及预期,市场竞争超出预期。