厦门钨业(600549)：定增成功发行 资源开发及高端产能建设有望加速

　　公司近况

    　　公司12 月7 日发布公告，公司成功向11 名特定对象发行1.7 亿股并募资35.3 亿元，其中10.0、10.5、7.5、7.3 亿元用于硬质合金切削工具扩产项目、1000 亿米光伏用钨丝项目、油麻坡钨钼矿建设项目、补充流动资金。

    　　评论

    　　第一，本次发行认购倍数2.66x，并较发行底价溢价28.87%，体现了较高的市场认可度。据公司公告，从认购金额看，首轮认购共收到44 份申购文件，认购总金额93.76 亿元，为募资金额35.27 亿元的2.66x。从发行定价看，本次定价基准日为2024 年11 月6 日，发行价格不得低于定价基准日前20 个交易日股票交易均价的80%即16.14 元/股。值得注意的是，本次募资最终确定发行价格为20.80 元/股，较发行底价溢价28.87%，较发行期首日11 月6 日收盘价21.52 元/股低3.35%。

    　　第二，配售对象具备较强的国资或产业投资背景。公司预计发行完成后，第一大股东福建省稀有稀土（集团）有限公司持股比例从31.77%降至28.38%，一致行动人福建冶金持股比例从0.21%增至2.30%，成为第五大股东。值得注意的是，具有较强国资背景的深圳市创新投资有限公司、中央企业乡村产业投资基金、湖北省铁路发展基金、国调二期协同发展基金的持股比例在发行后将达到2.03%、0.91%、0.91%、0.91%，进入公司前十大股东之列。

    　　第三，增发完成后，公司有望加速钨矿资源开发及下游高端产能建设，强化盈利成长性。据公司公告，在上游资源端，公司推进油麻坡钨钼矿建设，建设期48 个月，达产后可贡献3200 吨钨精矿年产量，较现有年产量增幅近30%。公司预计项目达产后年营收3.5 亿元，净利润6867 万元。在下游制造端，公司推进1000 亿米光伏钨丝项目，建设期36 个月，使得细钨丝产能较当前增长1 倍以上。公司预计项目达产后年营收17.2 亿元，净利润2.5 亿元。此外，公司还推进切削工具项目，建设期36 个月。公司预计项目达产后可贡献年产整体刀具 200 万件、可转位刀片 3,000 万件、超硬刀具 170 万件的生产能力，并预计达产后年营收6.5 亿元，净利润1.4 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑股票增发的影响，维持2024 年归母净利润19.2 亿元不变，上调2025 年归母净利润1.7%至22.5 亿元，2023-2025 年CAGR+18.6%。当前股价对应2024、2025 年17.2、14.7x P/E。考虑到板块估值提升且估值切换至2025 年，给予公司2025 年17x P/E，上调目标价17%至24.1 元，对应2024、2025 年19.9、17.0x P/E，较当前股价有16%上行空间。

    　　风险

    　　项目建设进度不及预期；钨精矿价格超预期波动；下游需求不及预期。