水井坊(600779)2024年三季报点评：Q3经营平稳 费用率优化明显

事件：水井坊发布2024 年三季报，公司24 年前三季度实现总营收37.88 亿元、同比增加5.56%，实现归母净利润11.25 亿元、同比增加10.03%，扣非归母净利润11.09 亿元、同比增加11.15%。其中Q3 单季总营收20.7 亿元、同比增加0.38%，归母净利润8.83 亿元、同比增加7.67%，Q3 收入端表现基本符合此前市场预期。

    臻酿八号势头稳健，中档酒Q3 收入高增。三季度公司收入端同比微增0.38%、基本符合此前市场预期，公司保持良性平稳的市场状态，渠道风险在同业内较早完成出清，Q3 报表端表现稳健。1）产品端，24Q3 公司高档酒/中档酒营收分别为19.4/0.99 亿元，同比-2.0%/+87.2%。高档酒在行业需求承压下表现相对平稳，臻酿八号在宴席场景具备一定竞争力、估计Q3 臻酿八号收入仍实现一定增长，井台升级后市场动销存在一定压力，叠加当前白酒商务需求较为疲软，预计井台仍需一定时间恢复，典藏及以上高端产品亦受到外部环境影响。中档酒Q3 收入同比高增，天号陈等大众价位产品符合当前消费需求、成长性较为突出。

    拆分量价看，24Q3 酒类产品销售量/销售均价同比-0.6%/+0.8%、相对平稳。2）市场端，估计北方市场如内蒙古、北京、河北保持较快的发展势头，规模较大的传统市场竞争依旧较为激烈。

    营销费用率优化明显、推动Q3 净利率提升，现金回款/合同负债相对平稳。1）24Q3 销售毛利率84.57%、同比+0.86pct，税金及附加项占营收比重14.99%、同比-0.95pct，销售费用率8.44%、同比-3.99pct，公司收缩营销费用投入、提高费效比，三季度销售费用率明显优化，管理及研发费用率4.34%、同比+0.5pct，综合看24Q3 归母净利率42.65%、同比提升2.89pct，盈利能力提升主要得益于费用率收缩，24Q3 利润端增速明显快于收入端。2）24Q3 销售现金回款23.08亿元、同比-0.82%，销售回款略有承压但相对平稳，经营活动现金流净额10.68亿元、同比减少20.42%，或与邛崃项目达到可使用状态转运营之后、相关原辅料采购等现金流出增加有关。截至Q3 末合同负债10.55 亿元、环比Q2 末减少0.16 亿元，合同负债亦维持正常水平。

    盈利预测、估值与评级：考虑行业需求恢复仍需时间，下调2024-26 年归母净利润预测为13.76/14.68/15.89 亿元（较前次预测下调3.6%/10.6%/13.9%），折合EPS 为2.82/3.01/3.25 元，当前股价对应P/E 为16/15/14 倍。公司渠道维持健康状态，关注高管履新后更多市场举措落地，维持“买入”评级。

    风险提示：次高端白酒竞争加剧，费用投放效果不及预期，需求恢复速度较慢。