比亚迪(002594)系列点评十五：销量再创新高 多品牌新车密集催化

事件概述：公司发布9 月产销快报，9 月新能源乘用车批发销售41.9 万辆，同比+45.9%，环比+12.4%；2024M1-9 累计批发274.8 万辆，同比+32.1%。

    9 月纯电动乘用车销售16.5 万辆，同比+9.1%，环比+11.1%；9 月插混乘用车销售25.3 万辆，同比+86.2%，环比+13.6%。

    销量再创新高 王朝海洋+方程豹增量明显。受公司Dm5.0 车型及方程豹上量驱动，9 月新能源乘用车批发销售41.9 万辆，再创新高，同比+45.9%，环比+12.4%；其中插混乘用车销售25.3 万辆，同比+86.2%，环比+13.6%，持续增长。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别40.2 万辆/10,299 辆/310辆/5,422 辆，环比分别+4.6 万辆/+310 辆/+0 辆/+546 辆，2024M1-9 累计分别260.9/9.0/0.65/3.0 万辆。

    王朝海洋新车密集 规模效应强化。宋Pro&海狮05：9 月23 日，比亚迪第二代宋Pro Dmi 和海狮05 Dmi 正式上市，NEDC 百公里亏电油耗低至3.79L，刷新A 级插混SUV 的油耗纪录；两车均搭载比亚迪第五代Dmi 混动技术，共推出8 款车型，价格为11.28 万-14.28 万元。海豹06 GT：新车定位两厢纯电钢炮，盲订价格区间15 万-20 万元，计划于10 月上市。后续重点车型还包括汉唐Dm5.0 版本、海狮05、宋Pro Dm5.0，伴随新车型进一步上市，公司有望加速抢夺合资燃油车市场份额，加强规模效应，促进盈利向上。

    高端化产品大年，销量、盈利向上。2024 年为比亚迪的高端化产品大年，腾势N9，仰望U7、方程豹8 等重点车型将于下半年集中上市，9 月20 日，腾势Z9GT（BEV/PHEV）正式上市，新车限时售价区间33.48-41.48 万元，将于2024 年底开通城市领航和高速爆胎稳定控制，2025 年Q1 升级易三方泊车、路面预瞄和极致麋鹿等，新车上市36 小时后成功收获超过5000 台的大定订单，需求强劲。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。

    2024 加大海外布局 全球化海阔天空。9 月新能源出海销量3.3 万辆，同比+7.9%，环比+17.7%； 2024M1-9 累计出海29.8 万辆，同比+104.7%，延续增长态势。2024 年，公司加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。

    投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2024-2026 年营收为8,336.0/ 10,003.3/11,943.4 亿元，归母净利润398.1/511.5/643.6 亿元，EPS 13.68 /17.58/22.12 元，对应2024 年9 月30 日307.31 元/股收盘价，PE 分别为22/17/14 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。