研究报告

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岭南控股(000524):出境游龙头全国布局 国资赋能多元化成长

  投资要点

      旅行社&酒店双主业发展的出境游龙头:公司前身为东方宾馆,后经过资产重组、并购等拓展商旅出行和住宿业务,拥有广之旅、东方宾馆、花园酒店、岭南酒店等多个知名品牌。作为广州国资唯一的文旅上市平台,公司立足华南进行全国化布局,打造集旅行社、酒店、景区、会展和汽车服务等业务为一体的综合旅游集团。2019 年旅行社运营/酒店经营/酒店管理收入分别为69.04/9.70/0.74 亿元,占比为87%/12%/1%;2024 年H1 公司收入为19.3 亿元,恢复2019 年同期的52%。

      出入境游市场复苏,龙头竞争格局改善:1)疫后出境游市场复苏,旅游需求渐显多元化。2023 年出境游达0.87 亿人次,恢复至2019 年的56%;国际客流结构调整,2024H1 港澳台居民出入境人次占比为42%,较2019 年全年+8pct。2)出境游旅行社供给出清,龙头公司市占率提升。2023 年/2024H1 全国旅行社组织出境人次为2019 年同期的8%/19%,出境游持续修复。2023 年末旅行社从业人数同比+29%,旅行社供给显著修复,但从业人数较2019 年同期仍-25%;行业龙头资源优势明显,率先组建供应链,市占率有望提升。3)受益于政策支持,入境游空间较大。2023 年入境游人数为0.82 亿人次,为2019 年同期的56%,计算得客单价为4553 元,为2019 年的73%,免签政策和便利化措施将推动入境游发展。

      全国布局&多元成长,出境游带动业绩修复:1)产品:扎根华南布局全国,推动“旅游+”业务多元化。广之旅出境游产品覆盖欧洲、东南亚等目的地,酒店品牌矩阵覆盖中高端,未来广之旅线下门店和酒店管理业务持续推进全国化布局;同时发展景区和会展“旅游+”多元业务。

      2)成长:旅行社+酒店双主业驱动,国资平台资源整合。广州国资平台资源丰富,酒店业务受托管理都市酒店70%股权,景区业务收购白云山旅发100%股权。中国旅游研究院预计2024 年出境旅游人数为1.30 亿人次,为 2019 年同期的84%,公司有望释放业绩弹性。

      盈利预测与投资评级:岭南控股作为国内出境游旅行社龙头,旅行社&酒店业务深耕华南市场并进行全国化扩张,广州国资平台赋能成长。疫情期间旅行社行业供给出清,龙头公司有望率先受益于出境游恢复,盈利能力持续修复。我们预测岭南控股2024-2026 年归母净利润分别为1.7/2.2/2.7 亿元,对应PE 估值35/27/22 倍,与可比公司估值水平基本相同,出境游业务快速恢复,龙头公司市占率有望提升,首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示:宏观经济波动、行业竞争加剧、汇率上涨、酒店管理规模增长不及预期等风险。