明新旭腾(605068)：主营汽车真皮内饰 超纤革业务打开成长空间

公司概况：主营汽车真皮内饰，积极拓展能力边界。公司深耕汽车内饰材料行业近20 年，产品包括真皮、绒面超纤、超纤革、PU、PVC 等，品类持续拓展。受原材料价格上涨、牛皮革产能利用率下降等因素影响，2020-2023 年公司盈利能力有所下滑；2024Q1 公司业绩同比快速提升。

    行业分析：自主真皮龙头，国产替代空间广阔。环保趋势下部分整车厂逐步从真皮切入人造革，但真皮凭借自然舒适的手感和特有的性能，仍深受消费者的青睐。

    15 万元以下价格区间的部分新势力和自主品牌车型可选配真皮座椅，真皮向更低价位车型渗透。消费升级趋势下，国内乘用车市场高价位车型销量占比持续提升，高价位车型真皮方向盘、真皮座椅配置率更高，有望带动真皮需求增长。国内汽车皮革市场合/外资企业占据约80%份额。明新旭腾等自主真皮供应商在技术积累、成本管控及响应速度等方面持续进步，有望受益于整车厂降本压力下的国产替代趋势，提升市场份额。

    公司看点：受益于超纤革产品拓展和新能源客户放量。（1）超纤革产品性能优越，是真皮的最佳替代品。国内车用超纤革市场主要被意大利欧缔兰、日本东丽等进口厂商占领，国产替代空间广阔。公司超纤采用水性环保工艺，生产中不使用甲苯与DMF 等有毒有害的有机溶剂，并积极开展产能建设，有望打开成长空间。（2）公司积极拓展新能源客户，2022 年以来获得多家知名新能源整车厂真皮产品项目定点，2023-2024 年陆续量产。公司有望充分受益于新能源汽车高景气度，实现对新能源客户销售收入的快速增长。（3）公司持续加大国内/国外产能布局，预计IPO、可转债募投项目全部投产后，公司真皮终端产能将达到160 万张/年，水性超纤产能将达到1000 万平方米/年；公司积极推进国际化战略，墨西哥工厂计划于2024 年正式投产，有望贡献业绩增量。

    盈利预测与投资建议。未来随着超纤革产品持续拓展、新能源客户订单逐步放量、墨西哥工厂投产，公司业绩有望再上一个台阶。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.08/1.64/2.24 亿元，EPS 分别为0.66/1.01/1.38 元，对应当前股价PE 为21.4/14.1/10.3 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：汽车行业景气度不及预期、原材料价格大幅上涨、客户拓展不及预期