浙海德曼(688577)首次覆盖报告：精密车床顶尖品牌 多年深耕迎来星辰大海

公司为高端精密数控车床专家。浙海德曼深耕数控机床30 年，潜心打造高端产品体系，目前，公司已实现主轴、刀塔、尾座三大核心部件自主制造，已取得相关技术专利，并同时自主开发海德曼数控系统，推动国产替代新趋势。同时，公司积极拓宽销售渠道，从2023 年起通过逐步扩大经销商比例，丰富原有的单一直销模式，进一步推动国产机床出海销售。2023 年公司实现营业收入6.64 亿元，同比+5.16%，实现归母净利润0.29 亿元，同比-50.71%。

    机床是制造业基石，国内市场规模超4000 亿。机床应用范围广、结构复杂。机床有工具机或工业母机之称，是制造业中不可或缺的关键工具，广泛应用在机械制造、汽车、电力设备、铁路机车、船舶、国防工业、航空航天、石油化工、工程机械、电子信息技术工业等行业。车床是最常见的机床之一，主要用于加工各种旋转类工件。通过主轴高速旋转、刀具相对移动来实现内外圆加工、钻孔、车螺纹、切断、车槽、车端面加工、车成形面等加工工艺。根据中商产业研究院数据，预计我国2024 年数控机床行业市场规模将达到4325 亿元。我国数控机床行业竞争格局分散，市场集中度低。国内机床行业可以分为三个梯队。第一梯队是以马扎克、德玛吉森精机为代表的外国企业，其实力较强，拥有技术优势，占据高端市场；其次是国内龙头企业，包括海天精工，秦川机床等，处于向高端机床转型的过程，主要占据中端市场；第三梯队是占据中低端市场的国内众多中小企业。

    人形机器人产业奇点到来，精密车床是传动件必需设备。机器人行业已呈现AI 发展&产业巨头&政策支撑三重共振特性，在产业起点积蓄力量。多模态大语言模型的出现，代表人形机器人“大脑”层面难题取得突破。同时2022 年以来产业巨头陆续入局，中、美等国政策支持也相继推出，在三重共振下，人形机器人有望形成类似于汽车、智能手机的全球性产业链。特斯拉人形机器人线性执行器主要用反向式行星滚柱丝杠。

    行星滚柱丝杠价格高、制作难度大，此前需求不大，一般为进口。但是进口价格目前为1+万元/副，成本高昂，难以满足人形机器人量产的成本要求，因此国内企业纷纷希望自行生产行星滚柱丝杠。然而，国内企业自行生产，需要进口相关的车床和螺纹磨床，海外车床和螺纹磨床价格非常高，并且是定制。一开始量不大、又是定制，国外企业产能有限，供货的意愿不强。此外，国外厂家的销售模式是以销定产，客户下单后，通常需要2 年以后才能拿到设备，生产交付周期很长，未来很难满足人形机器人的量产需求。因此丝杠设备的国产化、定制化是必然趋势。除了丝杠以外，人形机器人的旋转执行器需要用到减速器，而制作减速器的核心设备也是车床和磨床。

    公司核心技术能力强劲，产品向高端化、多元化推进。海德曼实现了主轴、刀塔、尾座三大核心部件的自主化，市场空间有望持续提升。在销售方面，公司高端数控车床占有较大优势，且近年来经销比例有所扩大，品牌影响力逐步提升。未来有望受益于人形机器人的产业化发展。

    投资建议：我们预计2024-2026 年营业收入分别为7.7、8.9、10.3 亿元，归母净利润为0.5、0.75、1.0 亿元，当前股价对应公司PE 为76/51.5/40X。海德曼是国内车床龙头，产品向着高端化、多元化推进，同时有望受益于人形机器人带来的产业化浪潮，首次覆盖，我们给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险、市场空间测算误差风险、新业务拓展风险。