中国铝业(601600)2023年报点评:减值等拖累缓解 一体化优势显现

日期:2024-04-01     来源:互联网

  事件:公司发布2023 年年报。2023 年,公司实现营业收入2250.71 亿元,同比下降22.65%;归母净利润67.17 亿元,同比上升60.23%;扣非归母净利润66.14 亿元,同比上升111.28%。分季度看,2023Q4,公司实现营收366.66亿元,同比下降56.82%、环比下降32.53%;归母净利润13.64 亿元,同比扭亏为盈、环比下降29.55%;扣非归母净利16.85 亿元,同比扭亏为盈、环比下降17.64%。

      2023 年电解铝产量下滑。量:2023 年氧化铝产量1667 万吨,同比-5.5%;原铝产量679 万吨,同比-1.31%,主要受到子公司云铝股份产量下滑影响;煤炭产量1305 万吨,同比+21.51%。价:2023 年铝价18700 元/吨,同比-1236元/吨。预焙阳极价格5348 元/吨,同比-1828 元/吨,氧化铝价格3119 元/吨,同比-139 元/吨,测算2023 年原铝税前利润1653 元/吨(包含上游利润),同比+234 元/吨。氧化铝单吨税前利润151 元/吨,同比+111 元/吨。

      2023Q4 业绩:资产减值、费用等下滑驱动Q4 业绩同比扭亏为盈。量:Q4原铝产量186 万吨,环比减少1 万吨。氧化铝产量421 万吨,环比减少2 万吨。

      煤炭产量336 万吨,环比减少11 万吨。价:Q4 市场铝价环比+126 元/吨,氧化铝价格环比+124 元/吨,预焙阳极价格环比-113 元/吨,烧碱价格环比-61 元/吨,石油焦价格环比+66 元/吨,动力煤价格环比+92 元/吨。盈利方面,测算氧化铝利润环比+116 元/吨,电解铝利润环比+95 元/吨。Q4 业绩拆分,环比来看,主要增利项:费用和税金(+8.40 亿,主要是研发费用减少12.41 亿元),其他/投资收益(+2.75 亿元),公允价值变动(+1.90 亿元);主要减利项:毛利(-8.86 亿元),减值损失等(-7.7 亿元),少数股东损益(-3.41 亿元)。同比来看,主要增利项:费用和税金(+27.75 亿),减值损失等(+12.48 亿),少数股东损益(+22.03 亿),营业外利润(+1.93 亿);主要减利项:毛利(-52.86 亿)。

      未来看点:一体化优势显现,价值有望重估

      (1)产业链一体化布局,未来有电解铝资产整合预期。公司铝土矿自给率约70%,氧化铝自给率100%,一体化布局完善。公司背景深厚,资产整合能力强,未来有望成为电解铝资产整合主力,产能有望进一步扩张。

      (2)“中特估值“体系下,价值有望重估。面对不稳定的地缘政治环境,聚焦”安全“是经济重要主题,电解铝是国民经济重要资源,公司作为铝土矿、氧化铝、电解铝龙头,国企改革也将提升效率,公司估值有望重塑。

      投资建议:公司价值有望重估,随着铝价上涨,公司业绩弹性较大,我们预计公司2024-2026 年将实现归母净利91.11 亿元、109.07 亿元和122.88 亿元,对应现价的PE 分别为14、12 和10 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:电解铝需求不及预期,云南限产超预期,电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。

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