日期：2024-02-29 来源：互联网
报告摘要：
公司是一家研产销 一体化平台型企业，布局显示材料、电子化学品和医药CMDO 业务。公司董事长刘晓春先生已在瑞联新材耕耘二十余年，已经形成了以董事长为核心的内部管理架构。目前公司围绕西安形成“一中心多基地”的内部架构，募投项目投产后显示材料和医药业务产能相对充足，渭南海泰、蒲城海泰和瑞联制药是目前公司贡献主要收入的生产型子公司，目前正在重点推进大荔海泰基地电子化学品项目建设，预计2024 年三季度建成投产。
公司积极拥抱OLED 显示材料成长型赛道，氘代材料先发优势显著。受益于OLED 面板渗透率提高，OLED 显示材料市场规模不断增长，2023年全球OLED 显示材料市场规模达到约17.4 亿美元，未来两年增速有望超+10%。目前公司主要生产OLED 前端材料和中间体，基本实现对国际领先的OLED 终端材料企业的全覆盖。公司在氘代材料领域先发优势显著，早在2019 年公司开始研发氘代材料并拥有相关化合物合成专利，目前国内唯一能够规模化量产全系列氘代发光材料（红绿蓝）的企业。未来公司OLED 材料业绩有望快速增长，氘代材料显著拉升盈利能力。
公司电子化学品产品主要是光刻胶和PI 中间体，增长潜力巨大。光刻胶领域由日本和美国公司主导，PI 高端产品也基本被国外垄断，相应市场国产替代空间巨大。目前公司电子化学品主要为国外企业供应半导体光刻胶单体、TFT 平坦层光刻胶单体和PSPI 单体。大荔海泰基地建成后，公司在TFT 平坦层光刻胶领域积极向下游延伸至混配成品，同时随着PSPI 单体相关审批顺利推进，未来PI 业务有望快速贡献业绩增量。
CDMO 业务逐步放量，盈利能力领先。公司不断推进瑞联制药车间建设，预计2024 年通过原料药GMP 认证，同时PA0045 产品预计2024 年下半年有望快速增长，与之配套的另一个中间体也会逐步放量。公司在研医药管线数量充足，同时管线化合物创新药项目远超仿制药。中长期来看，创新药CDMO 业务门槛较高，公司有望维持领先行业的毛利率水平。
投资建议：公司将充分受益于OLED 行业景气度改善和氘代材料布局的先发优势，电子化学品和医药CDMO 业务也将提供新的增长点。我们预测2023-25 年公司实现营业收入12.1/15.5/19.2 亿元，归母净利润为1.32/2.18/2.84 亿元，2024-25 年归母净利润增速为+65%/+30%，对比同行业上市公司奥来德、莱特光电、强力新材和万润股份，我们给予公司2024 年业绩30 倍PE，对应市值65.4 亿，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：OLED 市场需求不及预期，项目审批和产能建设不及预期
