鸣志电器(603728)公司点评：拟增资越南子公司 强化高端电机产能与海外布局

　　事件：公司拟以自有或自筹资金向越南全资子公司鸣志工业（越南）有限公司（MOONS’Industries(Vietnam)CO.,LTD.）追加不超过6,514 万美元的投资（以下简称“本次投资”），用于建设“控制电机及驱动控制产品新增产能项目”，投资项目的投资进度将根据生产建设需要调整。鸣志越南将全面负责该项目的建设及运营管理。

    　　增资越南工厂，将进一步强化公司海外布局，同时可为机器人项目提供产能储备。公司于2019 年发布公告称拟与公司全资子公司Lin Engineering Inc.共同出资在越南设厂（鸣志越南），建设年产400 万台混合式步进电机生产基地项目。近日，公司拟向鸣志越南增资不超过6,514 万美元，本次增资完成后，公司对鸣志越南的持股比例将调整为92.7%，公司通过全资子公司美国Lin Engineering Inc.直接和间接持有鸣志越南100%的股权。我们认为公司本次投资具有如下重大意义：

    　　（1）进一步优化公司国内外产能结构配置，完善产业链的延伸，有利于加快公司生产、物流及市场的全球化布局，推动公司供应链多元化，规避国际间贸易的不确定性风险，增强公司在国际市场的竞争能力；（2）为机器人项目提供产能储备，更好地配套海外客户，以应对未来机器人大规模量产；（3）彰显未来发展信心，同时本次扩产释放出需求转好的信号，表明公司产能利用率或已有明显改善。

    　　人形机器人量产渐行渐近，公司灵巧手业务值得期待。当前人形机器人产业正在快速进化，核心技术完成突破性迭代，即将到来的将是应用场景的落地，人形机器人的需求潜力将在应用场景泛化之后得到充分体现。从硬件层面看，机器人的核心部件包括电机、减速器、传感器等，其中灵巧手指关节的空心杯电机是最确定的方案之一。公司作为国内稀缺的空心杯电机供应商，布局灵巧手关节模组，有望在人形机器人大时代深度受益。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入27.42/35.51/49.60 亿元，实现归母净利润1.80/3.21/5.02 亿元，当前市值对应PE 为86.3/48.4/31.0X。长期看公司有望充分享受龙头估值溢价，维持“买入”评级。

    　　风险提示：机器人量产进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；并购公司整合风险。