比亚迪(002594)：公司将在匈牙利建厂 明年海外销量可期 建议“区间操作”

　　结论与建议：

    　　12 月22 日，公司宣布将在匈牙利赛格德市建造一个整车生产基地。这是公司在欧洲的第一座工厂，公司正在加快欧洲布局。

    　　公司全球化进程加速，正在加快渠道建设和海外基地建设，2024 年出口有望继续翻倍增长。公司目前在10-25 万价格带竞争力非常强；并且仰望品牌打开了公司价格天花板，U8 售价109.8 万，目前周销量超300 辆，这体现了消费者对公司品牌价值和技术能力的认可，预计未来公司将推出更多高端化产品，丰富产品矩阵。我们预计公司2023、2024 和2025 年净利润分别至327.5亿元、425 亿元和533 亿元，YOY 分别为+97%、+29.8%和+25.4%；EPS 分别为11.3 元、14.6 元和18.3 元，目前A 股股价对应P/E 分别为17 倍、13 倍和10.4倍，H 股对应P/E 分别为16.3 倍、12.7 倍和10 倍。由于目前国内竞争激烈，市场担忧公司将受到新进对手的冲击；此外欧盟对中国电动车启动反补贴调查也影响了市场信心，因此公司近期股价表现较弱，但我们认为中长期看，公司在全球汽车市场的市占率将继续提升，建议持续关注，逢低布局，“区间操作”建议。

    　　公司宣布将在匈牙利建设整车工厂，加速布局海外产能：12 月22 日，根据比亚迪官方消息，公司宣布将在匈牙利赛格德市建造一个新能源乘用车生产基地。该基地将分阶段建设，预计为当地创造数千个就业岗位。

    　　匈牙利投资政策友好，拥有完整的汽车产业链，公司早在2017 年就在匈牙利建设了一座商用车工厂，在当地有丰富的运作经验。今年10 月，公司ATTO 3、海豚和海豹三款纯电动车在匈牙利上市。未来，依托匈牙利工厂，公司能够更好地辐射欧洲市场，加快在欧洲的布局。

    　　今年以来，公司海外乘用车工厂布局速度明显加快。3 月份首个乘用车海外工厂泰国工厂奠基，预计2024 年投产；7 月份，公司宣布将在巴西投资45 亿元人民币建造工厂，预计2024 年下半年投产；10 月，公司首个海外合资工厂选定乌兹别克斯坦，第一、二期计划产量5 万。

    　　公司明年海外销量可期，欧洲市占率有望提升：公司1-11 月实现海外销量20.67 万辆，远超去年全年的5.59 万辆。其中11 月销售3.06 万辆，YOY+149%，MOM+0.35%。目前比亚迪销售网络已经遍及59 个国家和地区，并在巴西、泰国、新加坡、哥伦比亚等国家连续数月获得新能源销量冠军，体现了强大的竞争力。

    　　欧洲是除中国以外最大的新能源汽车市场，渗透率超过25%，月均销量约25 万辆。公司今年加快了欧洲市场的渠道建设，到年底建成了200个销售服务网络；公司品牌认可度逐步提升，近期公司获得奥地利政府采购订单，“海豚”获得了多个媒体评选的最有价值电动车奖项。目前公司在欧洲市场仍处于起步阶段，但随着比亚迪品牌在欧洲的知名度逐步提升、渠道增加，我们预计明年销量有望明显增长。

    　　盈利预期：我们预计公司2023、2024 和2025 年净利润分别至327.5 亿元、425 亿元和533 亿元，YOY 分别为+97%、+29.8%和+25.4%；EPS 分别为11.3 元、14.6 元和18.3 元，目前A 股股价对应P/E 分别为17 倍、13 倍和10.4 倍，H 股对应P/E 分别为16.3 倍、12.7 倍和10 倍。