密尔克卫(603713)：Q3业绩环比继续增长 关注化工需求情况

　　2024Q3，公司收入同比+14.9%至35.6 亿元，归母净利润同比+19.9%至1.8亿元，扣非归母净利同比+15.6%至1.6 亿元。

    　　公司Q3 业绩同比环比继续稳步增长。2024 前三季度，公司实现营业收入95.5亿元，同比+25.3%，实现归母净利润4.9 亿元，同比+21.7%，扣非归母净利4.5 亿元，同比+18.1%；其中Q3 公司实现营业收入35.6 亿元，同比+14.9%，归母净利1.8 亿元，同比+19.9%，扣非归母净利1.6 亿元，同比+15.6%。环比来看，Q3 公司收入环比+15.0%，归母净利环比+12.1%；2024 年以来，前三个季度公司业绩实现持续环比增长。

    　　我们认为公司的业绩增长主要得益于：1）前三季度海运较高景气度，以SCFI综合指数为例，7 月中旬以来虽然出现下跌，但Q3 同比仍有较高增长；2）公司持续拓展新业务、新客户，贡献收入增量；3）公司投产新仓储产能逐步达产。此外，Q3 公司录得投资收益0.12 亿元，亦对公司业绩有所贡献。

    　　前三季度利润率水平小幅下降。前三季度，公司毛利率同比下滑0.6 个百分点至11.1%，我们认为毛利率的下滑或是受到新客户、新业务影响；净利率同比下滑0.2 个百分点至5.1%。费用端，前三季度公司销售+管理+研发费用率为3.3%，同比下降0.8 个百分点；财务费用率1.1%，同比增长0.4 个百分点。

    　　长期增长潜力仍存，关注化工品需求情况。我们预计公司2024-26 年归母净利润分别为6.0/6.9/7.9 亿元，公司目前股价对应2024-26 年市盈率为16/14/12 倍。建议短期关注化工需求情况；中长期来看，公司持续受益于：1）政策监管趋严推动化工物流行业第三方渗透率提升，公司经营货量持续增长；2）公司自持仓储面积持续增长、积极拓展新客户新品类，为长期增长奠定基础；3）公司海外布局加快，未来有望开始贡献业绩增长。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：化工需求不及预期；市场竞争超出预期；海运景气不及预期；安全运营风险。